多空交织 趋势性行情需消息指引

全球供应偏紧将提供下档支撑

当前北半球大豆已经步入最后的收割期，据统计，截止10月25日中国大豆已收9511.3万亩，完成97.2%。但近期黑龙江大部分地区迎来雨雪天气，气温明显下降。据悉，秋收时节，省内遭遇20年未遇罕见秋雨，秋雨将秋收时间延后了半个来月，目前各地正全力抢收秋粮。受恶劣天气影响，田间积水较多，机械作业根本无法展开，农民只能人工收割，大大降低了秋收的效率。在这种背景下，农民加紧抢收作物，因此根本无暇集中售粮市场收购活动也受到非常明显的影响。

更令市场关心的大豆收割也已接近尾声，据USDA最新公布的种植进度报告显示，截至10月21日当周，美豆收割率为80%，之前一周为71%，去年同期为77%，五年均值69%。该数据预示着当前收割已经步入最后阶段，后市美豆准确的供应量仍需观察，但10月份给出的单产预期与市场预期接近，预计后市美豆单产的调整空间相对有限，这也意味者美豆的产量题材对期价的影响力度将会减弱，市场的焦点将转向需求和下年度的供应特别是南美大豆上来。

美豆产量调整空间已不大

需要提醒投资者注意的是，减产是今年影响豆类走势最重要的因素，其影响贯穿了整个2012/13年度：去年年底至今年上半年南美地区的减产开启了本轮大豆上涨的序幕，巴西及阿根廷两国受干旱影响减产幅度达到1700万吨，而北美地区在6月份遭遇50年罕见的干旱则将本轮上涨推至高潮，其影响持续至今，尽管后期天气改善，但依据10月USDA供需报告计算美国新豆较上一年度仍出现1250万吨的产量下滑。南北半球减产合计近3000万吨，供给量的下滑更加打破了原有的紧平衡状况。

在期价创出历史新高后，利空经过了近三个月的市场消化，在7月至今的时间段内，豆类油脂价格的运行充分反映了当前市场年度内供需预期变化。不过需要强调的是，尽管市场预期南美大豆将会出现大幅增长，但目前距离南美大豆上市还有近半年时间，“远水解不了近渴”，全球供应在南美大豆上市前只能依赖美国，由此全球大豆供需偏紧的基调仍将持续一段时间，这将为国内外豆类油脂期价提供较强的下档支撑。

南美大豆播种延误，供应预期存变数

市场预期南美大豆产量大幅增加是有根据的：一、历史上南美还未出现过连续两年出现大幅减产的情况，2013年南美大豆有望恢复性增产；二、在此基础上，大豆价格创下历史新高，大豆种植收益上升，吸引南美农户扩大大豆种植面积。USDA10月预估2013年巴西大豆产量为8100万吨，较2012年上升1400万吨，预估阿根廷大豆产量为5500万吨，较2012年上升1400万吨，合计增加2800万吨，将能完全弥补去年南美和今年美国因干旱造成的损失，远期供应将得到极大的改善，丰收预期给远期大豆价格带来了庞大的压力。随着南美大豆播种的进行，这种预期就越强烈，这也是大豆期价近期走弱的主要原因，未来丰收预期将大大限制大豆油脂价格的上升空间。

需要注意的是，目前市场把远期大豆供应的期望基本上完全寄托在南美大豆上，如果一旦出现不利于南美大豆生长的因素，仍有可能燃起多头做多的愿望。近期南美产区降雨天气延误大豆播种，就给本来向好的供应预期增加了变数。 巴西、阿根廷同处于南半球，厄尔尼诺和拉尼娜现象交替出现是影响当年大豆收成的主要原因。由于上半年拉尼娜现象刚刚过去，种种迹象表明目前南美正处于厄尔尼诺现象阶段，这也意味着未来数月中，南美降雨将较为充沛。10月份以来，受持续降雨的影响，南美新豆播种普遍推迟。截至10月22日，巴西大豆已播种19%，较去年同期落后2%；截至10月25日，阿根廷大豆已播种2%，较去年同期落后4.2%。虽然本年度大幅减产的概率不大，但是如果播种进度迟迟赶不上，大豆生长期延长，很可能会导致其更容易受到病虫害，以及后期早霜的威胁，这些也可能成为炒作因素。但与干旱引发大规模减产相比，其对产量的影响十分有限而且出现影响也要视收获季节是否出现早霜而定。

阿根廷大豆产量预计恢复

另外过去的10年中来看，巴西在最初的三年里出现过连续减产的情况，而在近5年中，2008/09年度和2011/12年度两个减产年之间相隔两年。而阿根廷在最初的5年时间里，由于产量相对较小，一直比较稳定，在近5年中，有三年出现减产，分别是2008/09年度、2010/11和2011/12年度，其中2010-2011年连续两年减产，但2010年减产幅度不大，且同期巴西2010/11年度增产，弥补了阿根廷的损失。因此在刚刚过去的2011/12年度巴西、阿根廷均大幅减产的情况下，2012/13年度南美两国继续大幅减产的概率不大，由此预计大豆价格难出现趋势性的上涨行情。

中国进口高于预期，港口库存压力大

第二个影响近期美豆走势的因素是美豆需求。目前来看美豆出口需求良好，因中国进口高于预期，按照海关初步统计数据显示，9月份我国大豆进口量497万吨，不仅高于8月份的442万吨，也超出市场先前预期的410-420 万吨，根据进口大豆装运船期和到港预报统计，10月份我国进口大豆到港量在425万吨左右，低于9月份的497万吨，但高于市场预期的300-320万吨。中国进口高于预期的原因是：首先，当前美豆的价格处于相对低位，同时有鉴于今年全球大豆供需结构有所偏紧，尤其是随着美国新豆的上市，油厂为了保证后市大豆的生产需求，或将会提高对美豆的采购兴趣；其次，9月份后人民币汇率创出汇改以来的新低。人民币走升有助于增强中国人民币的购买力，从而有利于中国对美豆进口量的增加。

中国大豆月度进口量

从消费来看，由于前期美豆高价迫使国内大豆进口改变了节奏，导致国内各大油厂库存均出现紧张状态，港口库存快速下降。未来11-1月份，我国进口量每月有望达到500万吨以上，在在当下供应偏紧，南美大豆上市彻底缓解供应压力前，中国需求将会提振美豆，同时进口成本也会对国内大豆价格形成底部支撑。需要注意的是，如果未来11月和12月份到港量逐步增加，终端饲料厂需求并未相应提高，因此供应压力可能逐步增加，同时连累厂家的原料采购热情，这样将导致港口价格承压。

政策面仍不明朗

除了以上因素以外，国内政策面因素也是必须要考虑的，尤其是在十八大召开之际。但是目前政策面多空交织，仍不明朗。一方面政府在进行抛储备，另一方面在酝酿收储。

今年年中，由于国内外大豆的持续上涨，国储大豆曾因价格优势受到采购者的青睐，多次全部成交，这也在一定程度上增加了国内大豆的供应压力，不过近期随着国内外大豆价格的快速回落，国储拍卖大豆遇冷。后市国储大豆仍将会进行常态化的抛售。

在抛售储备抑制通货膨胀的同时，产区对于新季大豆收储预期不断高涨。一方面，国家对于谷物小麦、早籼稻等农产品纷纷提高收购价格保护农民利益。另一方面，国产大豆产量下降成为不争的事实。目前黑龙江哈尔滨地区开秤价在4600-4700元/吨，而北部地区4500-4600元/吨，由于产量下滑，成本上升，农民惜售心理较强。同时由于小麦等谷物收购价上调，农民普遍预期今年国家对于大豆收购价也能有所上移，预估可能在2.2-2.3元/吨左右。收储价格的提升或将成为支撑连豆。

后市展望

展望后市，豆类市场多空因素交织，市场相对复杂。对于国际大豆市场而言，美豆减产的影响将会逐渐弱化，需求对价格的影响将会逐渐增强，尤其是中国进口需求尚可将给予美豆支撑，但中国需求恢复可能只是阶段性的，原因在于目前美豆价格较低，人民币汇率有利于进口等，实际上国内需求因经济放缓仍较为疲软。同时南美天气成为市场关注的焦点，目前南美天气延误大豆播种，短期对价格会有支撑作用，长期对产量的影响还有待观察。国内方面，政策的影响将会陆续体现，但目前还不明朗。综上所述，后市国内豆类或将呈现宽幅震荡的走势，等待新的题材提供指引，豆一1305合约震荡区间4500-5000。