瑞奇期货：豆类商品市场跌势依旧

美盘大豆11月合约自9月4日见顶1789以来，已大大脱离了高点，尽管9月12日美国农业部报告中预测单产和总产上仍然提供利多支持，但对盘面只是暂时的影响，价格也没再创新高，美豆基差也不断走软。在大豆主产区伊利诺斯州，平均现货报价从9月4日的高于11月期货价格3美分/蒲式耳到9月21日的低于11月期货价格13美分/蒲式耳。与此同时，国内豆类期货市场也在9月4日同一天见顶回落：豆粕和豆油下跌10%，大豆下跌3.5%。为什么会有这样的走势，后期下跌几何？几个基本面因素的变化必须引起市场重视。

美国国内市场消费疲软

根据全美油籽加工协会（The National Oilseed Processors Association）的报告，今年7月份美国的压榨数据就小于预期，同比仅增加5%，2011-12 市场年度的油籽压榨量比农业部报告预测的17.05亿蒲式耳低5%。美国环境保护署已经决定，将生物柴油的生产量从2012年的10亿加仑提到2013年的12.8亿加仑，这将增加20亿磅的植物油需求量，是2011-12年度美国植物油消费的7%。但由于更为廉价的棕榈油的巨大库存，将会吸引更多需求，替代效应使豆油对于棕榈油的升水难以稳定。美国环境保护署的决定在多大程度上能改变供求平衡值得怀疑。根据9月10日马来西亚棕榈油局公布的最新的棕榈油月度供需数据，8月马来棕榈油产量为166.3万吨，虽然环比降1.7%，但是棕榈油产量高峰将在9月、10月到来，届时单月产量可能创出新高，对市场造成很大的压力。马来西亚研究机构（CIMB Research）研究指出，马来西亚10月棕榈油库存将触及243万吨。据印尼农业部门预计，全球第一大棕榈油生产大国印尼2012年棕榈油产量将增长8.1%，达到2725万吨，而这一数据则是目前内外盘更值得担忧的利空因素。

国内市场消费潜力下降

首先是中国经济的“软着陆”状态，负面影响正在扩大。中国是全球最大的大豆消费进口国，2011-12 市场年度占世界消费量的28%、世界贸易的64%，经济降速对投资者来说是一个重要的关注信号。随着新季大豆上市以及10月份以后饲料行业对豆粕需求将较之前下降，利好支撑因素正在消失。《油世界》近日表示，国际大豆价格上涨将导致全球畜牧业被动减产。牲畜生产商已经开始对豆粕、玉米和其他配料价格上涨作出了反应，利润率转为负数，导致大量牲畜被屠宰。国内情况也是如此，2012年二季度以来，养殖行业进入微亏阶段，猪粮比跌到6以下，大部分散养户养殖进入亏损状态，而2011年养猪行业基本保持在300元以上的盈利状态。2012年随着豆粕、玉米价格的飙升，饲料价格上涨导致养猪成本的增加，而猪肉价格则进入下滑周期，生猪养殖行业进入微亏阶段。

从市场了解的情况是，近两月饲料原料价格的上涨导致饲料成本的增加。很多养殖规模上千头的大型养猪场为了节约成本不得不暂时停产，平均每头猪亏损达150-200元。上述状况的延续，结果是未来几个月生猪存栏可能下滑，饲料消费增速放缓。

农业部监测也显示，8月份全国4000 个监测点生猪存栏量为46629万头，环比仍增长0.9%，较去年同期增长1.5%，8月份能繁母猪存栏量为5092万头，环比增加0.4%，较上年同期增长3.1%。总体上，生猪存栏量仍旧保持高位水平，但第四季度随着春节的来临出栏量将逐步增加，且目前猪粮比持续低于盈亏平衡点6：1，存栏量可能下滑，因此预计今年第四季度和下年第一季度饲料消费可能下降。国家粮油信息中心表示，当前原料市场开始松动，市场供应有所增加，近期国内豆粕价格仍将继续小幅回调；但由于前期饲料成本大幅上涨，国内养殖利润较差，双节前养殖户出栏速度较快补栏意愿较弱，畜禽存栏规模将继续下滑，届时豆粕需求或将进一步回落。同时油厂出货意愿较强，豆粕供应量逐渐增加，也对现货价格构成一定压力。对压榨企业来说，大豆压榨利润依旧偏低，影响了企业的进口积极性。

总体上，国内市场上，短期豆粕库存有所增加，反映了消费变化。未来国储抛售加大力度暂时缓解了南美大豆上市之前的进口不足，9月份之后存栏量可能出现季节性回落的局面，豆粕消费增速放缓。

供应量的变化

在2012/13年度的后半年里，南美大豆的增产预期对美国大豆的需求将带来威胁。目前的大豆价格对于本国和南美的种植者来说都是非常有吸引力的，美国农业部甚至预计2013年里美国自身将增加11%的大豆播种面积，南半球南美国家的大豆产量将增加30%，出现后者情形对美国的今年产量损失是一个极大弥补。在国内，由于大豆价格持续走高种植比较效益明显回升，特别是与种植玉米比较效益拉近，一些地区种植大豆的热情开始回升。不过这是下一个年度的事了。

新的信息不断打破先前预期，将给市场带来压力

到9月16日止，只有10%的大豆面积收获，美国农业部最新作物收获报告显示，上周美国大豆收割率为20%，高于之前一周的10%。收割速度明显高于去年同期及5年均值。此前，市场已被随时公开的比生产者预期还要低的单产数据所吓倒。美国农业部将在10月11日公布新的供需报告，而9月的供需报告指大豆单产为35.3蒲式耳/英亩，比8月低了0.8蒲式耳/英亩。根据历史数据，9月预测的单产低于10月将是不寻常的。过去30年，9月单产预测低于8月的有16次，9月到10月单产调高的范围是0.2—3.5蒲式耳，平均为1.3蒲式耳。10月的报告将公布大豆的播种面积和收获面积，目前的大豆播种面积是7608万英亩，高于美国农业部农场服务署（EPA)估计数的1.6%。目前的收获面积预测数比播种面积少144.5万英亩，这个数比正常年景要大，与今年的生长条件相符。尽管北美的情况已是不能再糟，但市场对天气因素已充分消化，预测未来美豆单产继续下调的可能性不大，因此美豆产量的利多炒作已过。但南美的天气情况却在朝有利于作物增产方向演变。

美国农业部将于今天晚上发布季度库存报告。分析师预计9月1日美国大豆库存可能降至1.31亿蒲式耳，这将是2003/04年度以来的最低水平，当时库存为1.12亿蒲式耳。美国农业部发布的季度库存报告，不排除会调低库存，可能对短期的盘面带来振动，但也改变不了大方向。

综上所述，豆类市场上前期利多的消化和后期利空的逐步显现，使豆类市场的牛市格局已经打破。在美国内市场消费不如预期、南美大豆增产预期、国内生猪存栏量下降、国家抛储压力等因素合力作用下，豆类商品价格继续走弱的可能性更大。豆类的走势就是一座山，但价格已经翻过了山顶。当然，也不排除有反弹的可能性存在，但在这收获季节里，这个概率是不大的。至于下跌的空间和时间，市场在需求放缓和流动性趋宽松的环境背景下，短期内仍不应看的太低。况且，2012/13年度的大豆总体供需平衡偏紧格局不会根本性动摇。