美联储推QE3仍存玄机

美联储(FED)已于北京时间周四(9月13日)开始为期两天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议，并将在北京时间周五(9月14日)00:30公布利率决议，而稍后的02:00，美联储还将公布最新的经济预估，美联储主席伯南克(Ben S.Bernanke)则将于02:15举行新闻发布会。

此前市场各界已经对美联储会在此次会议上采取何种措施以提振经济增速这一状况议论纷纷。很长一段时间里，美联储的相关官员都曾不止一次地表示，会在必要时祭出新的大规模资产收购措施来提振经济，或者，会承诺将当前的超低利率水平一直延续到至少2015年之后。

然而，即便美联储真的决定采取措施，也势必将面临一系列的具体技术性问题，包括购债的时限、额度以及品种等，并同时还要告知公众是否会采取其他的辅助措施。而实际上，一旦美联储决定推出新宽松措施，还须要在许多领域解决下述诸多问题。

首先，在策略方面，美联储推出以往两轮量化宽松措施(QE)时，曾经都直接宣布了固定的额度和固定的期限。而目前，为了更好地处置居高不下的失业率状况，美联储内部部分人士已经提议实施期限不定的大规模够债措施。比如，美联储可以在当下先行宣布一部分购债额度，然后如果下次会议时就业状况仍无起色，就继续追加购债额度。

而如此的做法，确实可以有效地回应美联储内部强硬派的异议。相比起一次性推出的大规模量化宽松措施，逐次小规模的资产收购确实能够得到更多的支持。并且，这也可以使美联储在大选来临之前避免扮演政治搅局者的角色：不把更多的购债任务留到下一届政府的任内，将能使之有效地规避来自政治领域的风险。

另外，美联储的总计购债额度，目前也不太好估计。在当下的第二轮扭转操作措施中，美联储每月收购450亿美元长期国债，并售出等额短期国债，总计将在年底前收购2，670亿美元国债，这会使新一轮量化宽松措施(QE3)出台后的可收购国债规模大打折扣。

然而，美联储可能会通过收购抵押贷款担保证券的做法，来弥补国债市场的供给不足，这样的话，每月的资产收购总规模仍可能达到900亿美元。此前在实施第二轮QE时，美联储每月的购债规模为750亿美元。

此外，如前文所述，美联储此前在6月份时推出的第二轮扭转操作措施，实际上已经成为QE3推出过程中的拦路虎，因而，如果美联储如果执意要推出QE3，那么，有可能的选择之一就是暂搁当前的扭转操作，直接使用现金购买长期国债，并暂停抛售短期国债，这也就与此前的两轮QE类似了。

而还有一种可能，就是美联储继续落实当前的扭转操作，并同时启动收购抵押贷款担保证券的措施。上述两种措施的力度，都显然要强于当前单纯的扭转操作措施。但是如何向公众解释这一做法，却仍会让美联储大费脑筋，毕竟，许多市场投资者都担心美联储大规模印钞的做法可能在未来引发通胀或者资产泡沫化的不利后果，这也是此前美联储一直使用扭转操作来取代预期中的量化宽松的理由所在。

而即便上述因素都得到了周密而通盘的考虑，美联储的各项政策措施能否有效地传递到实体经济领域，目前来看也不乏质疑。毕竟，在美联储持续出台了总计规模达2.3万亿美元的两轮QE之后，美国的整体失业率仍维持在8%这一水平之上，其“维持就业最大化”的政策目标始终未能兑现，这很难令市场人士感到信服。

此外，也不排除美联储会在本次会议上推出其他方面的一些非常规性新措施的可能。比如，美联储可能会进一步降低联储存款利率，以刺激商业银行多放贷，但在QE3预期当头的情况下，这显然已不是市场所关注的重点。