中欧再宽松 金银期货扩大上行空间

受美国加息预期弱化影响，黄金白银下行压力缓解。11月份，受非美国家再宽松政策影响，美元指数或将呈现阶段性快速上攻的可能，对黄金白银价格形成短期抑制，但全球再宽松及美国加息推迟，将从保值增值功能方面支撑金价。伦敦现货金上方压力维持1218美元/盎司一线，下方支撑1140美元/盎司；沪金1512合约上方压力246.65元/克，下方支撑232元/克；伦敦现货白银上方压力16.48美元/盎司，下方支撑15.13美元/盎司，沪银1512合约上方压力3657元/千克，下方支撑3362元/千克；投资以震荡上行思路为主。

一 10月行情回顾

10月份，受美国非农就业数据不理想影响，市场对美国年内加息预期大大降低，美元指数自高位开始回落，上旬金银价格维持震荡上行；中下旬，美国CPI数据及初请失业金人数意外向好，美元指数反弹，同时，欧银再宽松预期及中国央行双降，美元指数重拾升势，金银价格自高位回调。截止撰稿时伦敦金一度上行触及1191美元/盎司，月度上涨4.36%；伦敦银一度触及16.21美元/盎司，月度上涨9.03%。

二 宏观因素分析：

2.1美国经济数据不理想，加息预期减弱

美国劳工部10月2日公布的数据显示，美国9月季调后非农就业人数增加14.2万，远低于过去18个月的趋势增幅，也远不及市场预期的20.3万人，9月失业率在维持在5.1%。非农就业人数增长再次疲软，令市场大跌眼镜，这表明全球经济动荡正在削弱美国经济的增长势头。就业报告令市场对美联储(Fed)今年加息的预期迅速降温。

数据大大出乎意料之外，正常情况下，持续维持在20万人以上的非农就业数据将推动美国失业率逐步回落，因此，本次数据将大大降低美联储对就业状况的判断，并推迟加息时间。

美国9月ISM制造业PMI从8月的51.1降至50.2，为2013年5月来最低，不及预期的50.6。美国9月Markit制造业PMI终值略微上修至53.1，仍为2013年10月以来最低，9月初值和8月终值均为53.0。

美国9月CPI月率下降0.2%，为1月以来最大降幅，符合市场预期；CPI年率持平，核心CPI月率上升0.2%，创三个月来最大升幅，核心CPI年率升幅提高至1.9%。

中美欧制造业PMI数据显示，全球经济前景依旧暗淡，欧美制造业PMI数据的回落，表明美国复苏基础并不稳固，也令美联储加息预期减弱，并有利于黄金价格回升。

2.2美联储纪要略显鸽派，中国因素得到重视

10月8日，美联储9月会议纪要显示，尽管美联储官员们认为经济前景并未发生实质性改变、美国仍走在年内加息的道路上，但认为威胁经济和通胀的风险因素在增加，因此决定9月暂不加息，以谨慎地等待更多信息，证实经济前景确实没有恶化。值得注意的是，纪要五次提到中国，这样的情形实属罕见。

纪要说明美联储如今搞不清楚经济、全球市场的状况，所以谨慎起见，只好把利率仍维持在接近0的水平。会议纪要还显示美联储最终确信了中国近期的放缓和市场动荡对美国经济存在负面影响。美联储对中国及至全球经济前景的担忧属于首次，因此，担忧令市场怀疑美联储将推迟加息时间，美元指数弱势难改，支持黄金白银将反弹。

2.3欧元惨遭德拉基KO

10月23日 欧洲央行宣布按兵不动，之后欧央行行长德拉基在新闻发布会上警告称，新兴市场压力及金融市场波动，将令欧元区经济增长和通胀前景有下行风险，12月必须重新审视货币政策宽松的程度。市场将德拉基的讲话视为欧洲央行为了应对通缩压力，可能进一步实施经济刺激措施的信号。徳拉基暗示扩大宽松规模。

ECB行长德拉吉的讲话暗示，12月3日的会议可能推出新的货币刺激政策，力度可能比1月的还要大。欧洲当前的量化宽松(QE)政策可能加码，存款利率也可能进一步下调。欧银宽松料将再次推动欧元贬值，促使美元指数上涨。

2.4 小结

10月份市场对美国加息预期弱化，尤其是欧银暗示再宽松及中国双降之后，市场对美国年内加息预期将再次弱化。同时，美国经济数据也略显彼弱，为美联储推迟加息提供依据。预计11月份市场对全球经济前景仍然偏悲观，黄金避险功能11月将继续发挥作用；中欧再宽松预期将助力黄金价格保值功能加强，因此，宏观消息有利于支撑金价扩大上行空间。

三 贵金属市场结构分析

3.1 黄金ETF基金小幅增持，CFTC基金净多大幅增加

截止2015年10月23日全球最大的黄金基金SPDR Gold Shares黄金持有量为695.54吨，较上月末增加8.12吨，增幅1.18%。10月份黄金ETF持仓虽然有所回落，总体维持小幅增长态势不变，ETF机构投资者对黄金长期趋势看涨意愿有所增加。纽约期金CFTC持仓数据显示，截至10月20日，纽约期金总持仓较9月29日增加52092手至46.78万手，非商业净多头持仓151301手，较9月29日增加74656手，增幅97.4%，基金对黄金短期处于强烈看多思路。

非商业多空持仓数据结构显示，10月份多头持仓开始增加，目前非商业多头占比回升至49.9%，空头占比回落至17.5%。在当前宏观环境下，预计多头占比有望继续增加，多头占比的持续回升显示黄金价格后市仍以强势为主。

3.2 白银ETF基金持仓小幅回落，CFTC基金净多持仓大幅增加

白银ETF基金持仓在10月份小幅回落，截至10月23日，SLV白银ETF基金持仓量为9814.2吨，较9月30日减少93.18吨，减幅0.9%。纽约期银CFTC持仓数据显示，截至10月20日，总持仓较9月29日增加10669手，增幅6.8%，非商业净多头持仓较上月同期增加34195手，增幅148.0%， CFTC非商业持仓反映基金对白银后市仍然维持偏多思路。

四 市场展望

美元：当前市场对全球经济前景仍以悲观为主，在非农数据意外大幅下挫及ISM制造业指数创2013年以来新低的背景下，美国加息时间被迫推迟的预期占据主流观点，美元指数持续下行。预计11月份金融市场将继续以再宽松预期为主，受非美国家再宽松影响，美元指数或将出现阶段性加速冲击前期高点的可能，但总体仍以震荡为主。总的来看，11月份美元指数维持宽幅震荡观点，震荡区间参考92.6-98.5。

欧元：德拉吉新闻发布会后，再度暗示再宽松政策，12月3日的会议可能推出新的货币刺激政策，力度可能比1月的还要大。欧元11月继续承压，预计11月份欧元以震荡下行为主，欧元兑美元下方支撑在1.069附近，上方压力1.14。

黄金与白银：受美国加息预期弱化影响，黄金白银下行压力缓解。11月份，受非美国家再宽松政策影响，美元指数或将呈现阶段性快速上攻的可能，对黄金白银价格形成短期抑制，但全球再宽松及美国加息推迟，将从保值增值功能方面支撑金价。伦敦现货金上方压力维持1218美元/盎司一线，下方支撑1140美元/盎司；沪金1512合约上方压力246.65元/克，下方支撑232元/克；伦敦现货白银上方压力16.48美元/盎司，下方支撑15.13美元/盎司，沪银1512合约上方压力3657元/千克，下方支撑3362元/千克；投资以震荡上行思路为主。