铁矿石期货价格的下跌期现贴水格局再次出现极端

金投期货网（http://futures.cngold.org/）9月23日讯，9月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值降至47，低于上月终值0.3个百分点，跌至2009年3月以来新低。这是该数据连续第三个月下跌，也是连续七个月低于50荣枯线，表明制造业陷入萎缩区间。分项来看，9月新订单和新出口订单指数均较上月下滑，显示内外需求疲软。受此影响，企业采购数量继续下降。作为衡量制造业景气程度的重要先行指标，财新中国制造业PMI初值持续下跌表明经济“稳中有难”，下行压力加大。近期其他经济数据也反映出这一趋势。据官方数据，2015年1-8月固定资产投资同比增速比1-7月回落0.3个百分点;截至8月，工业生产者出厂价格指数(PPI)已连续42个月同比下降;工业、消费同比增速虽有回暖，但回升基础并不牢固。

国家统计局在9月1日公布的8月份官方PMI数据显示，8月份，制造业PMI为49.7%，比上月下降0.3个百分点，降至临界点以下，制造业增长动力不足。但同时一些积极因素继续显现。一是高技术制造业继续保持稳步增长，PMI为52.2%，高于制造业总体水平2.5个百分点。二是消费品相关行业持续保持扩张状态，PMI为54.6%，高于制造业总体水平4.9个百分点，且2014年5月以来始终位于临界点上方，本月增速有所加快。分企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月下降0.7个百分点，年内首次落至临界点下方;中型企业PMI为49.8%，比上月下降0.2个百分点，低于临界点;小型企业PMI为48.1%，比上月回升1.2个百分点，继续位于收缩区间，但收缩幅度有所减小。

考虑到四季度是保增长的关键期，国家将会出台更多刺激经济的政策和措施出台，至少还有一次降息和降准，这是抑制铁矿石期价继续大幅下跌的大环境因素。正如李克强总理在9月9日至11日在大连举办的世界经济论坛2015年新领军者年会(第九届“夏季达沃斯论坛”)开幕式上的致辞中指出的那样：现在中国经济的走势是缓中趋稳、稳中向好，但稳中有难，总体是机遇大于挑战。中国不是世界经济风险之源，而是世界经济增长的动力源之一。中国经济不会出现“硬着陆”。

二。铁矿石供需矛盾分析

1.港口库存大幅下降

截至9月11日，港口的进口铁矿石库存量为8125万吨，连续3个月在8000万吨一线徘徊，比去年同期的库存量下降了约四分之一。在当前我国粗钢日产量偏高的背景下，该库存水平能够支撑钢厂23—25天的使用。若考虑到主要进口来源国澳大利亚的船期为15—20天，巴西船期为40—45天，那么当前的库存水平的确是比较紧张的，存在短期供给风险。而大中型钢厂进口矿石可用天数从两个月前的27天大幅降至近期的22天，这与港口库存下降相一致。其背后的逻辑可能有两方面原因：一是伴随着去年大量矿山以及贸易商的退出，四大矿山份额不断增加，而澳大利亚巴西铁矿石对其他矿石的挤出也使得钢厂习惯采用主流矿。二是港口贸易矿比例大幅减少。受资金紧张融资需求，钢厂也乐于采购美金矿而非港口矿。在对矿石贸易商和钢厂的比较中，矿山亦优先选择供应有稳定需求的钢厂。以上两点共同导致了港口主流矿紧缺，普式样指数最高上行至59.25美元。

2.钢铁行业需求因素对铁矿石价格的影响

前期钢厂复产使得钢厂亏损幅度快速加大。目前钢坯亏损幅度接近前期低点，短流程钢厂利润尚可，部分盈亏平衡，而长流程钢厂地区存在分化。建材方面，华东地区吨亏100元左右，距离市场认为的减产亏损点200元还有近百元的空间。华北地区亏损幅度相对较差，接近前期最差水平。板材亏损幅度较低，但由于板材设备投入高，大多是国企，所以对利润的敏感性相对较低，目前尚未看到明显的减产迹象。

铁矿石价格走强的另一个因素是，钢材和消费小幅回暖和库存走低。从全社会钢材库存水平来看，截至9月11日，钢材库存为468.12万吨，目前已经回落到过去5年以来的最低点水平。从这一点分析，钢材价格经过前期猛烈杀跌之后，可能将逐步进入企稳状态，这将在中长期对铁矿石价格产生稳定的支撑。在行业资金紧张的格局下，驱使钢厂进行减产动作的最主要原因往往并非利润，而是因销售受困导致的库存累积。据统计，截至9月11日，全国钢厂厂内建材库存总量为405.88万吨，总体库存压力不大，处于中性水平。近期频繁出现的北京挺价以及山东钢厂联合挺价背后的一个很重要的支撑也是钢厂库存压力不大。

综合利润和库存情况来看，处于金九银十，钢厂建材亏损幅度尚不到前期最差，板材虽亏损幅度较大，但由于板材厂大多是国企，目前还未看到明显减产。而近期钢厂库存相对稳定，故短期仍未看到有减产迹象，对于铁矿石仍存刚性需求。

3.期货价格较现货价格贴水严重

自2013年10月大连商品交易所推出铁矿石期货以来，期货价格较现货价格基本都处于贴水状态，主要原因在于铁矿石市场转为供过于求状态，远期预期偏空。不过，同样是贴水状态，但贴水幅度的起伏还是反映了市场状况的变化。当前期货1601合约较较普氏指数折算价贴水80元/吨。不过，仅仅关注贴水的绝对额是不够的，我们还必须关注贴水的相对值，即期货较现货的贴水幅度。我们将贴水的绝对值除以期货价格，就可以得出贴水幅度。其实道理很简单，当铁矿石的价格为每吨1000元时，贴水100元/吨的意义，与铁矿石价格为400元/吨时，贴水100元/吨的意义自然不同。前者的情况下，贴水幅度仅为合约价值的10%，后面的情况下，贴水幅度为25%。根据以上的思路，我们测算铁矿石期货上市以来的贴水幅度变化。铁矿石期货较现货的贴水幅度在7月份创出历史新高25%，而这也成为铁矿石期货1601合约由弱转强的转折点。目前，随着铁矿石期货价格的下跌，期现贴水格局再次出现极端，贴水幅度较前期又大幅上升至23%，接近历史新高，预示着远期预期情绪看空已经发泄到了极致，尤其是I1605合约，期货较现货贴水幅度更是达到了30%!

三。技术面分析

经过前期大幅下跌，铁矿石已经处于BOLL线的下轨处和长期支撑线附近，预计I16051合约下跌极限在340附近，KJD等技术指标也已进入超卖区，即便是离历史低点322.5也已不远，下跌空间有限。

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