从中石化事件看套保专业性-第2页

事实上，在中石化2018年半年报的商品价格风险中披露：于2018年6月30日，本集团持有若干指定为有效现金流量套保及经济套保的原油、成品油及其他化工产品商品合同。于2018年6月30日，本集团计入其他应收款的该等衍生金融资产公允价值为人民币91.40亿元（2017年：人民币5.15亿元），计入其他应付款的该等衍生金融负债公允价值为人民币50.43亿元（2017年：人民币26.24亿元）。

保值还是投机？

中石化2018年的半年报显示，其上半年实现油气当量产量224.59百万桶，而同期原油加工量为1.21亿吨，折合为886.93百万桶，即中石化自身生产的油气仅占其加工量的25.32%，需要大量采购原油。为了规避油价上涨的风险，中石化是天然的原油买入保值企业。

同样，按半年报的信息，每波动10美元会导致净利润变化80.2亿元推算，其套保的量约为120.85百万桶，仅占其2018年上半年加工量和油气产量差额662.34百万桶的18.25%。因此，单纯从其原油的套保数量来看，至少在2018年年中并未过量套保，甚至是明显套保不足。

Zero Cost Collar即零成本期权，是指在买入一个期权的同时卖出一个期权，市场传闻中石化交易的就是Zero Cost Collar，导致其巨幅亏损的就是卖出的看跌期权。执行价相同的话，和买入期货没啥区别，而不同执行价需要专业的设计。由于是下跌亏损，那方向一定是买入，如此，保值的性质就可以肯定了。不过，据说现货有长协（长期远期协议），又通过买入期货或期权（买入期货合约或者卖出看跌期权），有过量套保的嫌疑。但是，长协一般只规定时间、数量等，一般不固定价格，而保值主要就是规避价格风险，所以仍然不能断定是过量套保。总之，中石化的套保买入和中航油的投机卖出完全不是一回事。当然，如果越权过量套保，价格较长时间不回升的话，也会造成亏损，好在价格不算太贵（70美元/桶），还可以慢慢消化。