关于豆粕和菜粕之间套利二三事

之前写过一篇关于豆粕和菜粕的套利的文章，主要是基于单位蛋白价差为负值的时候，往往是做大单位蛋白价差的好机会，根据豆粕蛋白含量43%，菜粕蛋白含量36%计算，当单位蛋白价差为0的时候，豆粕与菜粕的价格之比在1.2，也就是说比值低于1.2的时候可以考虑多豆粕空菜粕。

从历史情况来看，09合约是做多豆粕和菜粕价差的一个最好的月份。从下图中不难看出，蓝色的线是09合约的豆粕与菜粕之比，经常会出现比值从低位陡然上升的情况，而且发生时间基本上都是在临近交割的2个月，即7-9月份。相反，这一点在05合约上的体现就显得稍微弱一些。

为什么会出现这种情况呢？据我个人推断主要有两点：第一，7、8月份正好是美豆种植期间，容易受到天气的炒作，所以豆粕价格容易因为天气市的原因而走强；第二，菜粕是夏季淡水养殖的主要蛋白饲料，所以在7、8月份市场价格可能把预期已经涨得很足，而南方地区夏季经常多雨，从而导致需求不及预期或者需求启动较慢，所以菜粕容易出现旺季不旺的情况。所以豆粕由于天气炒作，容易上涨，菜粕由于预期修正或天气原因导致需求启动慢，容易价格下跌，从而导致豆粕与菜粕的比值容易拉开。

以今天的收盘价来说（M1909收盘价2658，RM909收盘价2160），M/RM=1.23，比值还是在1.2以上，我们还是需要继续观望和等待。一般情况下，饲料厂在M/RM比值低于1.25的时候采用豆粕去替代菜粕，因为豆粕质量更优，配料效果更好一些；在M/RM比值高于1.35，出于成本考虑更多地会采取菜粕去替代豆粕。所以M/RM的比值一般是在1.25-1.35之间正常波动。我们从上面的比价趋势图也是可以看出来的。

当然，现在去开仓虽然比价处于低位，但安全边际可能还不太够，最好是能够低于1.2开仓。开仓的手数也是按照1.2开仓的，即开1手豆粕，就开1.2手菜粕，用最小公倍数来计算的话，就是5手豆粕对6手菜粕，然后按照这个比例同时放大一定的倍数。假设能够以1.2的比值入场，目标比值是1.3，因为正常波动范围是1.25-1.35，所以我们取中位数，把获利目标定位在1.3，这样收益率就是（1.3-1.2）/1.2=8.33%。

表面来看，套利只有8.33%的收益似乎不是很高，不过没关系，我们可以放大杠杆，期货一般都是10的满杠杆，假设你用5倍杠杆，收益率就是8.33x5=41.67%，也是相当可观的。而且从历史情况来看，这个风险是有限的，历史最低比值在1.16左右，用5倍杠杆即使达到历史最坏的情况也不会爆仓。除非出现了黑天鹅事件，比值低于1了，出现了极其不合理的情况。不过，这个可能性不太大。

另外，关于做套利交易，很多人喜欢按照季节规律或者统计规律去做，但套利本身并不是无脑去做的，也是需要思考和分析的，我个人觉得有三点需要注意一下：

第一，理解比值出现当下这种情况的背景或者原因。知道原因之后，随着因的转变，比值才会得以不断修复，到时候你也可以关注因的变化与盘面走势的变化来不断验证你的判断。

第二，拥有足够的安全边际。就以M/RM为例，虽然1.23的比值确实是偏低的，低于其正常的1.25-1.35的波动范围，但是这个比值并不如1.2安全，因为1.2以上都属于合理比值，只是1.23属于合理偏低，1.2以下就属于不合理比值，能够以低于1.2的比值入场肯定是更加安全，而且获利空间也更大一些。

第三，价差或比值回归的驱动因素。光知道比值或价差不合理的原因还不够，以足够的安全边际介入只能保证你亏不了多少钱，但能不能赚钱或者赚多少钱就是另外一回事，所以你还得分析一下，有没有让价差或比值回归的驱动因素。一般情况下都是导致目前价差或比值不合理的原因慢慢发生改变了，所以价差或比值开始进行修复。