铜期权交易策略分析-第2页

我们说做多Gamma其实就是做多标的价格的实际位移，而做多Vega就好比是做多股价的未来路程（波动率）。当标的价格在一段时间内出现单边趋势性行情时，标的价格的位移和未来路程预期（波动率）往往双双上升，此时买入期权既赚到了Gamma的钱，也赚到了Vega的钱。然而，如果一段时间内标的价格宽幅振荡，未来的路程（波动率）可能很大，但最终位移却归零，那么之前买入的期权可能只能赚到了Vega的钱。

通过以上叙述，我们可以来具体分析下我朋友想做的这个组合了。他想构建的组合为卖出近期跨式组合，买入远期跨式组合，他的逻辑是非常正常的期货思维，本来的组合是卖近月的跨式组合，但是由于卖出期权的风险，于是他想在远月买入一个同样的组合来对冲，另外，他也知道期权的时间损耗问题，由于此组合时间对他有益，所以他觉得这样做是没有什么风险的。 这个逻辑不能说错，但是他确实没考虑期权交易中关于波动率的风险。 

该组合“别扭”的地方在于和大多数常见的期权策略不同，此组合的Gamma与Vega是相反的，建仓时Gamma接近于0，而Vega则为正的，Vega值会远大于Gamma值，但Gamma随着到期日的临近会越来越大，致使组合会面临负Gamma与正Vega的情况，那么根据之前的论述，可以知道，该组合最理想的条件就是在组合持续时间内，标的价格的位移越小越好，但是“路程”越大越好，并且“路程”对组合收益的影响会更大一些。换言之，该组合想要盈利需要建仓后宽幅振荡。 如果标的期货走出位移比较大的单边行情，组合肯定会亏损。窄幅振荡，则在Vega层面上可能会亏损，这时候就需要看Theta会有多大的收益。 

我们举个铜期权的例子来分析，当CU1902价格为46970时，CU1902最接近平值的看涨期权价格为445，看跌期权价格为488；此时CU1903价格为46960，其最接近平值的看涨期权价格为827；看跌期权价格为883。

当到期日价格在47000附近时该组合会达到最大收益，因为此时近月期权不会被行权，从而拿到全部权利金，而远月期权处于平值,此时期权的时间价值最大，因为近月期权到期时，远月期权并没有到期，所以最大收益与盈亏平衡点只能是通过估算，在这个例子里面最大盈利=卖出近月期权获得的全部权利金+看涨期权的盈亏+看跌期权的盈亏-时间损耗。