大豆供应预期庞大 豆粕价格料承压回落

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近期，豆粕价格走势颇让人感到迷茫，说是供应紧张看涨吧，无论美豆还是国内豆粕价格都显得有些上冲乏力；说是看跌吧，又架不住突然来一个猛烈的反弹，再加上进口大豆速度的放缓，让多头有理由相信四季度还有上行机会。

之所以心存迷茫，分析认为是因为对基本面情形的一些认识的“偏见”。前些日子美豆上涨之时，看到比较多的多头因素是：1、天气干旱对产量的影响；2、中国大豆进口需求。

1、天气干旱对世界大豆总体供应的影响

首先来看下天气干旱对世界大豆总体供应的影响，根据USDA八月月度报告，2021/22年度世界大豆产量较七月预估轻微下调至3.8363亿吨（7月为3.8522亿吨），其中主要是美国产量的下调，单产由七月的50.8蒲/英亩下调至50蒲/英亩，产量也相应地从44.05亿蒲（1.1988亿吨）下调至43.39亿蒲（1.1808亿吨），下调幅度为180万吨；根据往年大豆优良率和单产的经验数据，以及最近的大豆优良率数据（56%，止8月23日当周），后期月度报告大概率将会继续下调单产。

另外，考虑到2020/21年度大豆销售和出口检验不及先前预期，后期美豆料继续上调2020/21年度期末库存，总体来看，USDA后期或继续下调产量预估，但2021/22年度期末库存方面因2020/21年度上调及需求调整原因存在上调可能。尽管美国产量可能下调，但由于巴西产量的大幅增加预期，世界总体大豆供应将创纪录新高，接近4亿吨，总体供应庞大。

2、中国的大豆进口需求

相较于庞大的供应，中国大豆消费需求其实并未跟上，尤其是豆粕的消费。得益于2018年8月始的非洲猪瘟疫情所致的生猪数量减少所致的价格上涨，生猪养殖行业在2019-2020年迎来了史无前例的高额养殖利润，从而促使了规模猪场的迅速扩张。然而好景不长，进入2021年之后，生猪养殖进入了亏损周期，在高价饲料和生猪出栏价节节下滑双向夹击之下，即使是自繁自养的规模猪场从2021年下半年始也苦不堪言；由于养猪生产存在半年左右的生产调节期，当下的饲料豆粕需求还存在之前的存栏消费惯性，但在进入四季度之后，逐渐地生猪养殖规模将进入价格信号所反馈的阶段性缩减期，相应的豆粕需求也将缩减。实际上，从USDA的报告中，也可以看出相应消费需求的下滑。