面积终值报告引关注 豆粕下跌了还能买吗？-第4页

美豆单产可能在47-49蒲式耳/英亩之间。美豆历史单产总体上呈趋势性上升走势。具体又分为三个区域，分别为【34-40】【40-44】【47-52】。当前美豆单产落在【47-52】区域内，基于USDA对美豆单产的初步估计以及我们对生长期可能低温导致美豆单产下降的判断，预计美豆单产落在【47-49】。

我们测算几种情景：1）美豆播种面积同比降幅10%，单产不变；2）美豆播种面积同比降幅10%，单产分别为47，48，48.5，49蒲式耳/英亩。美豆期末库存消费比下降至【15.1%，19.8%】。比去年的27%下降7个百分点-12个百分点。翻阅历史，美豆库消比与美豆收盘价呈负相关关系，相关系数-0.55。库消比在10%-15%之间，美豆价格一般在900-1000区间内。

因此2019/20年度若美豆面积和单产均大幅下降，美豆有望上涨，尤其是7、8月重要生长期天气炒作利多明显。但涨幅可能有限，因受累于较高结转库存，即便美豆减产，期末库消比也仍相对偏高。而如果美豆不减产（面积或单产不降），美豆可能重回下跌走势。此外，中美贸易关系的变动也对美豆走势产生阶段性影响。

二、豆粕下跌了还能买吗？

我们此前认为“豆粕的机会是跌出来的”，目前看，这一观点依然有效。但短期我们判断豆粕会维持区间运行，后续看终值报告和贸易摩擦的动向。如果7、8月份有某些事件影响，比如中美谈判向好，市场超预期下跌，就是豆粕买入的良好时机。

这里有必要计算一下豆粕的合理价格区域。当前我国进口大豆主要来自南美。数据显示，2018年大豆进口量8806万吨，其中75%来自巴西。19%来自美国。巴西已经成为我国进口大豆第一进口来源国。且具有绝对的占比优势。