终端需求缓慢复苏 决定豆粕涨幅上限

金投期货网4月28日讯，自4月中旬以来，国内豆粕价格持续走高，其中CBOT豆类期货大幅上扬是提振国内豆粕价格走强的最主要原因。而随着4月份临近尾声，本轮豆粕上涨行情基本结束，5月份豆粕行情又该呈现怎样的走势呢？笔者认为，CBOT大豆期货市场新一轮的天气炒作正在发酵，而国内去库存进程顺利推进，都将对5月豆粕行情提供支撑，但至于现货价格的上涨空间有多大，还是要看终端需求回暖的程度，也就是大家常说的“期货定趋势、需求定幅度。”

美豆天气炒作提前，CBOT大豆上涨可期

上一轮CBOT豆类期货大幅冲高的决定性因素之一便是天气炒作，其中大豆主产国阿根廷遭遇洪涝灾害，使得大豆产量受损严重，刺激了大豆期货拉升。笔者认为，新一轮的天气炒作逐渐升温，只不过天气影响的国家不再是阿根廷，而是美国。由于近期美国中西部出现降雨，恐将拖累当地大豆春播进度，进而支撑CBOT大豆期货趋强。此外，阿根廷降雨天气造成的减产影响仍未完全散去，因此在4-5月交替时节，CBOT大豆期货有望迎来新一轮上涨走势，国内豆粕期货市场将积极跟涨，刺激现货市场看多意愿升温，进而提振现货价格走强。

国内豆粕供应压力下降，工厂挺价信心足

从现货供应角度来看，本轮豆粕现货行情若能再次走强，与此前连续上涨行情的“辅助”是分不开的。自4月初豆粕行情出现反弹以来，下游市场沽空心理明显减弱，且随着豆粕价格节节上涨，贸易商及终端需求企业追涨心理逐渐升温，最直接的表现就是豆粕现货市场成交的放量。4月下半月我国豆粕日均成交量达到20万吨以上，个别天数成交量甚至超过40万吨。成交显著回暖很大程度上缓解了此前工厂豆粕的库存压力，在这一波放量成交过后，不少油厂甚至出现了库存紧张的情况。因此，工厂豆粕库存的显著调降，将为本轮豆粕行情上涨提供先决条件。由于没有了豆粕高库存的顾虑，工厂可以更自如的挺价，若期货盘面得以走强，工厂报价紧跟期价上调将是大概率事件。

终端需求缓慢复苏，决定豆粕涨幅上限

通过上文的论述不难发现，4月末到5月初期间，豆粕价格再次出现上涨行情的可能性很大，但上涨幅度究竟能达到多少呢？笔者认为涨幅空间将取决于下游养殖业回暖程度，也就是豆粕的终端消费量的增长程度有多大。随着天气转暖，全国大部分地区常规水产养殖陆续启动，水产饲料生产企业对原料采购的积极性正在增大，而此时水产饲料主要的蛋白来源--菜粕价格并不具优势，豆粕与其价差约为600元/吨，小于800元/吨以上的优势价差，因此水产饲料厂将采购重心调整至豆粕。但水产饲料年产量仅占全国饲料总产量的不到20%，真正能拉动豆粕需求的还得看生猪饲料的采购用量。据农业部数据显示，3月份生猪存栏环比上涨0.9%，但能繁母猪存栏量未有明显增长，说明生猪养殖复苏的进度仍偏慢。此外，二季度是消费淡季，猪价处于高位也抑制了部分消费，猪肉供需基本持平。受国内外猪肉价格差拉大影响，猪肉进口量预期继续增加，将会压制猪肉价格上涨空间。因此预计5月份生猪饲料用量增长依旧缓慢，豆粕终端需求虽能有所好转，但实际需求将不及预期。

综上来看，5月份豆粕现货价格将延续4月份涨势，但受限于终端需求复苏迟缓，预计实际成交价格上涨幅度有限，乐观估计5月份豆粕涨幅可以达到50-80元/吨。建议饲料厂可根据自身生产计划，适当调高豆粕库存数量至10-20天用量，中小型饲料厂可以考虑20-25天库存补货。贸易商在近期可以适当订购5月基差合同，但不建议大量采购6-9月基差合同，以防行情生变。

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