豆粕期货弱势尚难改变

金投期货网4月7日讯，最新商品期货消息。豆类市场仍延续豆强粕弱格局，同在供应充足的情况下，国产大豆需求难寻支点，所以表现更为疲弱。豆粕供应更依赖于国际大豆，而国产大豆供应主要依赖国内产量及储备库存，近期2016年大豆目标价公布，继续维持4800元/吨水平，在市场价不断回落的阶段，国家能继续顶住财政压力守住去年的目标4800元/吨，在一定程度上也显示国家玉米去库存的压力下缩玉米复大豆调结构的统筹考虑，尽管从种植习惯来讲，大豆扩种仍不会很顺利，但在心理上可能短期对市场构成压力。整体来看，豆类仍面临压力，弱势尚难改变。下面从目前影响豆类市场的主要阶段因素进行分析：

一、南美层面——高库存压力下市场难走高

南美大豆主要关注点在巴西及阿根廷。此阶段主要关注南美的供应情况，大豆的播种、生长、收获及出口均影响供应，每个阶段对应的时间点有所不同。10月-12月为播种期，12-2月为生长期，2-5月为收割期，3-7月为出口旺季;阿根廷方面，11月-1月为播种期，1-3月为生长期，3月中旬-5月中旬为收割期，5-9月为出口旺季，各时段表现情况均影响供应预期。

首先来看下巴西大豆播种及生长期的表现，可以说巴西大豆播种及生长期间问题不断。10月份巴西大豆展开播种，因雷亚尔贬值，在南部和中部夏玉米主产区不少农户更愿意将夏季玉米改为大豆，进而导致2015/16年度巴西大豆播种面积增加。但因中西部(第一大主产州马托格罗索州和第三大主产州戈亚斯州)及东部地区(比哈亚州、皮奥伊州、托坎廷斯州和马拉尼昂州，即Matopiba地区)天气干燥，而南部的第四大主产州南里奥格兰德州则降雨过多，均导致大豆播种缓慢。截至11月13日时，巴西大豆播种完成56%，相比之下，五年平均进度为68%。截至12月11日时，巴西大豆播种工作完成93%，相比之下五年进度为98%。这种情况一度引发市场对播种耽搁将压缩种植面积的担忧，也一度引起市场对早播大豆单产的担忧，进而支撑当时的市场止跌整理。

但进入1月份后降雨良好，缓解部分地区的干燥状况，加速大豆补种及晚播大豆播种。不过在马托格罗索州东部以及Matopiba地区的降雨出现稍晚，早播大豆 作物或已经受到影响，而这些地区2月份降雨再度减少，或对正处于关键生长期的晚播大豆亦有一些影响，但考虑到这些地区大豆产量占比并不是特别大，像Matopiba地区大豆产量占比仅7%左右，而像帕拉纳州、南里奥格兰德州、巴伊亚州、戈亚斯州和南马托格罗索州的大豆单产预计均将超过上年水平，这些州的产量占比达全国的50%有余。综合来看，今年巴西全国大豆播种面积及单产仍高于去年的可能还是要更大一些。在3月18日美国农业部海外农业局参赞发布的油籽报告中称，巴西大豆播种面积达3320万公顷，巴西大豆单产可能达3.01吨/公顷，美国农业部给出的数据是播种面积3330万公顷，同比增加3.7%，单产3吨/公顷，同比持平，产量预计基本均达1亿吨，同比增加3.7%。目前巴西已经进入收割期且收割已过半，目前可能后续各机构对种植面积及产量预估多少会有调整，但幅度应不大，丰产的预期基本是定局。

据巴西分析机构AgRural称，截至3月24日，巴西大豆收割工作完成67%，比一周前提高6%，略低于上年同期的69%。随着收割的推进，后续出口亦将逐渐放大，3月份后进入出口旺季。雷亚尔贬值预期下，今年巴西大豆的出口优势较为明显，预计2015/16年度巴西大豆出口量为5800万吨，同比增加14.6%，超过美豆出口成为第一大出口国。尽管出口需求强劲，但丰产背景下供应并无明显压力。按照美国农业部的估计，巴西大豆产量达1亿吨的背景下，期末库存仍将维持在1800万吨以上的近年高位水平。

再来看阿根廷方面情况，在阿根廷大豆播种及生长期间，与巴西问题不同的是，厄尔尼诺背景下阿根廷的降雨显得过多。原本新政府上台后，取消玉米、小麦出口关税而大豆出口关税仅由35%下调到30%的政策更有利于玉米的种植，但因产区降雨偏多，播种早于大豆的玉米种植有所耽搁，再加上玉米需求缺乏增长点，国际贸易需求受到约束，种植积极性并不如早前预期般强烈，大豆种植有小幅增加的迹象。根据美国农业部报告，本年度阿根廷大豆播种面积为2000万公顷，比2014/15年度的播种面积1930万公顷增加3.6%。而单产因厄尔尼诺背景下的过度降雨导致下调，初步估计为2.93吨/公顷，同比下降7.9%，产量预估为5850万吨，同比下降4.7%，但仍处于高位。目前，阿根廷也展开收割，收割进度稍慢，据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所，截至2016年3月23日的一周，阿根廷2015/16年度大豆收获完成1%，比去年同期的收获进度低了2.9个百分点，多少限制丰产压力通过出口向外输出的步伐，但随着收割的进展，出口料放大。阿根廷大豆出口旺季比巴西要晚，要在5月份之后。今年阿根廷大豆出口分量亦会放大，但因阿根廷的高关税政策下竞争力不及巴西大豆，所以放大幅度亦不及巴西，初步预计今年阿根廷大豆出口量为1180万吨，同比增加11.6%。

与巴西一样，尽管出口预期强劲，但产量偏高的背景下，供应仍相对充裕，需求动能仍难敌供应压力，市场仍需回落来刺激供需转化。另外巴西及阿根廷大豆出口强劲在一定程度上挤占美豆的出口份额，此消彼长，导致美豆出口需求相应下滑，需求下滑使其库存继续回升至近年高位水平1250万吨，一旦南美大豆因阶段需求强劲而走升也将受到美豆的节制。整体而言，全球整体供应充裕的背景下，市场弱势短期恐仍难以扭转，需要供应端出现问题来推动。

二、美国层面——从旧作出口到新作播种 关注点逐渐变化

这段时间支撑豆类尤其美豆市场的题材主要在北美战场，也就是美豆出口淡季没有立即转淡给市场一定的缓冲时间。

据美农业部周度出口数据，今年美豆整体出口情况来看其实并不乐观。截止到3月17日，2015/16年度美豆出口销售累计4383万吨，同比下降9.6%，为近3年来的最低水平。但近阶段传统转淡季节出口却并未明显放缓，反而有放量增加态势。3月份美豆周度出口销售在40-60万吨的水平，高于2月份的25-65万吨的水平，因这段时间巴西雷亚尔升值及港口等待时间较长，所以给美豆市场一个相对的支撑及挺价的理由，但目前毕竟还是南美大豆更为便宜一些，再加上雷亚尔对美元相对疲弱的整体态势并未改，后续随着南美大豆的收获加速，国际贸易终将转向，来自美豆出口需求的支撑持续性并不足，且今年美豆因丰产而出口疲弱导致库存走升至2007年以来高位的事实难改。

另一方面，美国新年度作物春播即将展开，市场比较关注新作种植情况。在3月31日美国农业部种植意向报告中，2016年美豆种植面积被下调为8223.6万英亩，低于此前市场预估的8305.7万英亩，亦低于2015年种植面积8265万英亩及2月25-26日美国农业部举行的展望论坛上预估的8250万英亩。根据历年3月份种植意向报告中大豆种植面积和最终实际种植面积的对比可以发现，基本上是高于最终种植面积和低于种植面积的年份对半分，说明后续市场对种植面积的估计仍存在变数。这个变数主要是播种期天气情况及期间作物比价变化影响，玉米播种早于大豆，一旦玉米播种期间遇到天气问题阻碍，有改种玉米的可能，不过从现在天气情况来看，这种可能尚不大。另外就是相关作物比价的变化影响，我们看到近期美豆强劲上涨后，玉米/大豆价格比值进一步回落至低点，尽管农户种植意向基本已定，但多少还是会有些影响，可能有农户会倾向于大豆种植，所以后续美豆种植面积存在上调的空间，对市场继续构成压力，目前尚看不到新作供应出现转机的迹象，供需转变只能期待6-8月生长期间天气的助力及下半年需求的继续回暖带动了。

三、国内供需变化——供应随国需求际端还变需化时间 回暖

1、 进口规律及港口库存

我国大豆进口情况直接决定国内供应的情况，大豆进口的规律性较为明显，与主产国的收获期相一致，高峰在6-8月，11-1月。由于美豆供应高峰已过，而南美大豆出口高峰未至，所以我们看到我国大豆进口进入季节性淡季，港口库存也开始由高位回落。截至3月31日时，国内港口大豆库存650万吨，低于12月下旬的730万吨高峰水平。预计4月份大豆到港为733万吨，高于3月份的到港量541万吨，同比增加37.96%。5月份预期到港量760万吨，6月份预期850万吨。可见后续大豆港口量将不断放大，港口大豆库存供应充足。

2、油厂利润及豆粕库存

一旦有机会，行业内大型油厂基本都根据盘面压榨利润而进行提油套利锁定利润的操作，所以盘面预期压榨利润直接影响到大型油厂的策略，而大型油厂在左右行业走向上更有主导权。所以看国内压榨的情况，则要看看盘面预期压榨利润的情况。盘面预期压榨利润在相对高位徘徊，提振压榨积极性，在大豆供应充足的情况下，豆粕供应亦充足。近期因美豆的强劲反弹，导致预期压榨利润从高位有一定回落，但尚未回落到一定程度时，而又在即将到港的大豆供应压力下，油厂开机仍会相对积极，豆粕库存一定阶段内将仍延续3-7月份期间的季节性回升态势，供应相对充足。

3、 终端需求支撑尚不足

下游养殖情况来看，2月份以来，猪、禽价格延续整体上涨态势，而供应尚充足的鸡蛋延续弱势，但亦有反弹，对于。国家发改委19日公布的数据显示，截至3月9日，全国猪粮比价为9.13∶1，已进入黄色预警区域，对原料类构成相对支撑，再加上对应个别地区油厂停机检修，给市场构成一定心理支撑。但从生猪存栏量来看还是比较低，对原料的实际需求整体仍显不足，但豆粕相对其他蛋白原料已经相对偏低，替代需求回归或对市场构成一定相对支撑，限制市场的进一步下行空间。

综上：国际贸易由美国转向南美的交接期，美豆出口尚未明显转淡而南美大豆出口尚未明显放量之际，南美丰产压力暂时推后，再加上新年度美豆种植面积小幅缩减的预期给市场喘息的机会，促其止跌暂时进入整理阶段，但我们说压力推后并不等于消失，后续在去库存压力下的南美大豆出口季，同时美豆新作种植面积仍有调高之嫌及播种期天气正常概率较高的情况下，市场不排除仍有向下再一次探底释压的诉求，结合美豆成本等因素初步估计，连粕底部大概在2050-2150区域。之后市场在美豆生长期天气炒作及国内养殖存栏逐渐回暖的推动下方有望出现筑底反弹行情。

基于这个初步判断，我们认为2季度豆类可能仍有波段做空的机会，这个判断的不确定性风险因素在于南美港口问题及美豆播种期天气问题，还需及时关注此因素变化以及时修正策略。而从更长时间及成本角度来看，基本可确定的是豆类的下方空间总归已经有限，可适当把握节奏逢低进行长线多单的布局，当然去库存未完之时必须严格控制仓位，而基本面仍偏弱的大豆则不贸然进多。

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