豆粕期货价格正处于探底阶段

我们认为豆粕期货价格正处于探底阶段，主要逻辑是行业基本面已经接近底部，给价格造成冲击的是金融环境，随着厄尔尼诺的出现，行业基本面将再次成为影响价格的主要因素，豆粕价格也将在第二季度完成探底过程，并有望在第三季度迎来较好的表现。

农产品价格主要看供应：需求刚性增长，供应弹性较大，价格与产量高度负相关；价格下跌3年，2015年全球农产品产量开始明显萎缩；世界气象组织认为厄尔尼诺已经形成，南美和东南亚降雨明显增多、北美、印度和中国干旱，全球农产品单产水平下降，减产幅度将超预期。

从全球范围来讲，通货膨胀使得2010-2013年的全球农产品产量出现了较高幅度的增产，主要是较高的价格刺激了农民种植的积极性。到了2014年，农产品价格指数较最高点下跌超过20%，农产品产量开始出现零增长的情况；到了2015年，价格进一步下跌，除玉米以为的所有农产品产量均处于负增长或者负增长的附近。考虑到2015年厄尔尼诺发生以后单产水平会存在大幅度下降的风险，因此我们认为全球农产品产量负增长几成定局，有利于加快全社会去库存的进度。

2012-2014年，全球大都产量从2.40亿吨增长到3.17亿吨，累计增幅为32.42%，我们认为主要是因为玉米和大豆的比值长期低于0.4，使得农民种植大豆更加合算。2014年08月玉米和大豆的比价甚至达到0.28的历史最低水平附近。随着两者比价的回升，加上大豆和玉米价格的同期大幅度下跌，使得农民种植大豆也处于亏损的边缘，2015年全球大豆产量告别过去3年的高增长态势，甚至不排除出现减产的可能。

基本面对大豆价格的影响逐渐减弱

14/15年度，全球三个最大的大豆主产国的产量均创出历史新高，其中美国产1.08亿吨、巴西0.95亿吨、阿根廷0.58亿吨。由于产量增幅远大于消费增幅，因此全球期末库存由上年度的6340万吨增加至8554万吨，增幅为34.92%。

2014年5月份开始，当市场预期南美大豆产量明显增加以后，大豆价格开始从5月下旬的1500美分/磅快速下跌至9月底的900美分/磅，如此大的跌幅在历史上也属罕见。

进入到15/16年度，虽然行业基本面仍较为疲软，预计新年度全球大豆期末库存将达到创记录的9622万吨，但是我们可以看到CBOT的大豆价格仍处于2014年9月底的价格上方，表明基本面对价格的影响逐渐减弱。