豆粕期货呈不断下跌态势

1. 本周期权仿真市场成交概况：

豆粕期货期权仿真交易已经进入第三周，受清明节放假影响，本周有效交易天数为4天。4个交易日的日均成交量为305万手，且总体上呈下降态势。相比上两周，本周深度虚值期权的成交量占比明显下降，总成交量在各合约间的分布更加平衡，说明随着仿真交易的深入开展，投资者的投机性交易有所减少，交易行为趋于理性。

另外值得注意的是，4月9日是1505合约行权日，由于市场成交量较大，对各期货公司和交易所的交易及结算系统构成了较大压力，此次压力测试能够帮助及时发现系统的问题，为正式推出豆粕期货期权做好更加充分的准备。

2. 隐含波动率走势：

豆粕期货各合约的一个月历史波动率从4月初开始总体上呈现不断下跌的态势，这一点我们从期货最近一个多月的走势也可以看出来，这段时间豆粕期货基本上处在平台整理阶段，波动幅度逐渐减小，因此造成了一个月历史波动率的下跌。而两个月历史波动率相对来说则变化比较平缓，这主要是由于计算历史波动率所用期限的增加导致了波动率对时间的变化敏感度下降所致。另外，从图1和图2可以看出，各期货合约无论是一个月历史波动率还是两个月历史波动率，基本上都处在10%~15%这样一个区间，近月合约的历史波动率相比远月合约有一定升水。

平值认购合约的隐含波动率在15%~40%之间，平值认沽合约的隐含波动率在22%~40%之间，这与标的历史波动率所在的10%~15%的区间明显要大不少。另外，隐含波动率也有近月合约大于远月合约的规律，我们可以看到前四个月份的合约隐含波动率明显要比后三个月份的合约大。

对比平值的认购和认沽合约，我们以较近的两个月份1508和1509的平值合约为例，可以明显看出，认沽合约相比认购合约隐含波动率是存在升水的，其中1508的平值认沽和认购之间的隐含波动率差还比较大，可能存在平价套利的空间。

3. 期货走势分析：

我们认为豆粕中期继续看弱。由于上周国内开机率下降，本周国内主要油厂豆粕库存下降、大豆略增。3月末USDA面积数据低于预期对豆粕市场的刺激显得短暂而且有限。短期看，供应下降继续支持近月粕能稍微挺一挺，如有美盘配合可以撑到4月底前。然而5-6月近1500万吨大豆大量、集中、持续到港，而且成本低于前期，现货明显压力增加，随着开机节奏的上升，对价格的利空作用将随之放大，因此中期仍继续看跌，除非美豆有异动。

豆粕现货近月跌、远期转稳：上周国内油厂豆粕均价2966元/吨，环比跌41元，较3月均价3046低80元。4-5月基差加价在100以内，豆粕6-9月基差50-80及10-11月50左右的加价，预计至连粕5月交割前，继续缩小空间不大。从交投心态上看，进入4月，中远期的基差赌单、追买量再度转淡，偏空思路下也有不少把m1505结价的合同转月到m1509的操作，市场主流还是执行合同、消化库存。盘面榨利由于贴水、美豆上涨、连粕下跌而表现大幅下挫。