动力煤价格在经历大幅下跌之后,行业利润率依然高于下游电厂,且盘面升水幅度偏大,期货整体高估。
摘要:
估值:动力煤价格在经历大幅下跌之后,行业利润率依然高于下游电厂,且盘面升水幅度偏大,期货整体高估。
边际驱动:若5月水电继续维持同比低位水平,火电将有可能出现环比增量;各中转港口库存下滑,下游电厂仍有补库空间;基建、房地产赶工背景下,水泥需求或将出现淡季不淡行情。
绝对驱动:2020年仍处于动力煤供需过剩格局中,整体库存水平依然偏高,年中进口煤数量难以出现像四季度一样的大幅下滑。
总结:郑煤期货估值依然偏高,在未出现煤矿主动实质性减产之前,绝对驱动依然向下,但边际有所改善。5月煤价有望跌幅收窄,甚至有可能出现企稳。
风险点:政策端启动限产工具;水电较前期大幅改善;进口煤出现“一刀切”;海外疫情反复,并引发再次停工
一
供应快速恢复
1月全国煤矿事故频发,导致部分煤矿在春节前较往年提早停产,而春节后新冠疫情在国内大爆发,道路运输受阻,人员流动受到严格限制,旷工到位困难,又导致煤矿晚于往年复工。但2月以后,煤炭保供应政策文件密集发布,鉴于我国煤炭产地集中度较高(1季度“三西”地区原煤产量占比超过全国总量的70%),且主产地疫情相对较轻,煤矿复工进度远远高于其他工业企业,主产地煤矿复工率在2月底便恢复至接近往年同期水平。因此我们看到前两个月全国原煤产量出现大幅下滑,而3月则实现同比正增长。
1-2月我国累计生产原煤4.9亿吨,同比大幅下滑6.3%,而3月份为3.4亿吨,同比增长9.6%,增速由负转正。一季度累计生产原煤8.3亿吨,同比下降0.5%。这其中陕西贡献较大增量,这与其低基数有较大关系,其次是山西,内蒙则成为拖累。1季度陕西原煤产量1.37亿吨,同比上升20.5%,但相较于2018年同期仅上升5.2%,1季度山西原煤产量2.23亿吨,同比上升1.1%,1季度内蒙原煤产量2.21亿吨,同比下降9.1%。
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