需求不甚乐观 四季度LU-FU价差上方或仍有空间

1、供应方面：高硫端，随着炼厂从无人机袭击中恢复，三季度俄罗斯高硫燃料油发货量逐步增加。根据IEA的预计，四季度俄罗斯的炼厂投料量约650万桶/日，环比基本持平，亚洲高硫燃料油市场供应压力仍存。OPEC+预计于12月开启增产，在此背景之下预计中东中重质组分供应将逐渐恢复，并且中东发电需求旺季已经结束，预计来自中东的高硫燃料油供应有一定回升空间。低硫端，三季度海外柴油裂解价差大幅下滑，低硫对柴油价差上升，作为同一调和池产品，对于低硫供应有被动增加的压力；此外，低硫东西套利空间打开；预计来自科威特和尼日利亚的低硫发货继续回升。但需要注意的是，2024年第三批低硫船用燃料油出口配额100万吨正式下发，较同期减少200万吨，累计同比减少7.14%。第三批配额的下放并未有效缓解当前低硫燃料油出口配额紧张的局面，预计四季度国内低硫月均产量或维持在50万吨左右。

2、需求方面：炼化端，今年前八月我国进口燃料油整体上行，用于炼化领域的燃料油占比接近86%，但随着三季度油价大幅下跌，高硫作为炼厂替代进料需求性价比降低，进口逐渐回落，叠加10月燃料油消费税抵扣政策调整或增加炼厂采购成本，进一步压制高硫炼化需求。发电端，随着夏季发电旺季结束，高硫需求大幅回落。船燃端，三季度以来停靠新加坡的集装箱班轮数量维持高位，支撑了燃料油销量的增长。其中高硫船加油需求表现亮眼，安装脱硫塔的船舶加注活动仍维持乐观，高硫船燃销量增长幅度更为突出，市场份额占比也突破今年以来最高水平。

3、成本方面：美联储9月降息50个基点，正式开启降息周期。对于原油市场而言，尽管降息对于需求的传导是正面的，但是节奏方面存在一定滞后性，因此暂时对于四季度的需求而言预期还是相对比较悲观。近期OPEC+重申增产行动的表态对于四季度原油市场供应而言变化并不大，但整体反映了OPEC+放弃减产保价转向增产抢占市场份额的政策导向，明年供应充足已经在预期之内。从三大机构的预测来看，三季度对于全球石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要还是来自于对中国的需求前景较为悲观。从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。进入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，油价或再度转弱。

4、策略观点：今年第三批低硫出口配额不及预期，预计四季度国内保税低硫产量或维持紧张，在加注需求下或将转为从新加坡进口，因此预计低硫表现或较强；而高硫供应充足，需求也不甚乐观，一方面发电旺季结束，另一方面10月燃料油消费税抵扣政策调整或增加炼厂采购成本。我们认为四季度LU-FU价差上方或仍有空间。

（来源：光大期货）