国债期货：政治局会议释放政策信号 期债全线下跌

【市场表现】

30年期主力合约跌1.05%，创一个半月来最大单日跌幅；10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.18%，2年期主力合约跌0.07%。银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，长券超长券调整幅度更大。截至17：30，10年期国开活跃券“24国开10”收益率上行3.75bp，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率上行4.25bp，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行5.25bp，20年期国债活跃券“24特别国债02”收益率上行6.25bp，3年期国开活跃券“22国开08”收益率上行1bp。。

【资金面】

9月26日以固定利率、数量招标方式开展了2920亿元14天期逆回购操作，操作利率1.85%。Wind数据显示，当日5236亿元逆回购到期。资金面方面，季末将至，央行在公开市场连续净回笼，周四银行间市场隔夜回购加权利率依旧小降，靠向1.6%；不过对券商等非银机构来说，不论是隔夜还是跨月报价，较上日均有上行，资金结构性分层更为明显。从公开市场一级交易商上报的逆回购情况来看，银行季末流动性压力预计有限；因假期调休，非银机构节前要比银行类少一个交易日，明日起跨月需求料更紧迫，或推实际融资利率继续上行。

【政策面】

中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。9月非常规召开烟酒经济形势的政治局会议体现出政策的紧迫性。中央政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。财政政策、地产政策后续期待较高，一方面是财政增量政策力度，可能采用增加财政赤字、追加特别国债等工具，具体规模对债市的影响较为关键，另一方面是促进房地产市场止跌回稳，可能从供需两端发力，需要关注后续具体政策措施。

【操作建议】

政治局会议释放逆周期调节发力的政策信号，尤其是财政和地产政策释放增量政策信号，叠加权益市场大幅回升，对长债形成较强压制，短债受益于降准缓解资金面压力表现相对稳定。后续债市何时企稳有待观察政策具体措施，尤其是财政政策规模。

单边策略上，短期期债转谨慎。曲线策略上，或可关注做陡。

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