铜：境外库存去化放缓 关注需求边际变化

【现货】9月25日，SMM1#电解铜均价77745元/吨，环比+1525元/吨；对主力+125元/吨。

【宏观】2024年9月24日，央行、国家金融监管总局、证监会在国新办新闻发布会上介绍金融支持经济高质量发展有关情况，主要集中在货币政策、地产政策、金融政策和市场政策等方面。货币政策方面，三降落地：降准50bp，降7天逆回购操作利率20bp，降低存量房贷利率大约50bp，政策力度超预期，体现了央行货币政策逆周期发力的决心，有助于托底经济表现。货币政策出台将对市场情绪形成一定提振，市场对财政政策加码的预期可能也会升温。短期来看，随着美国衰退预期缓解，国内需求的持续性或将成为后续市场交易重点。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，对价格形成一定支撑。冶炼端，8月部分冶炼厂检修，8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比-1.47万吨，降幅为1.43%。1-8月累计产量为796.00万吨，同比增加48.59万吨，增幅为6.50%。

【需求】旺季及长假前备产影响，周度开工率维持高位。9月19日电解铜制杆周度开工率79.32%，周环比-2.4个百分点；再生铜制杆周度开工率12.29%，周环比-2.43个百分点。终端方面，1-8月电网基本建设完成投资3330亿元,同比增长23.10%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，地产销售磨底，构成主要拖累。

【库存】库存处高位，境外库存去化放缓。截至9月25日，LME铜库存30.34万吨，日环比+0.15万吨；截至9月24日，COMEX铜库存5.68万吨，日环比+0.28吨；截至9月23日，SMM全国主流地区铜库存16.58万吨，周环比-5.11万吨；截至9月23日，保税区库存6.17万吨，周环比-0.56万吨。

【逻辑】美联储步入降息周期，9月FOMC降息50bp，会后FedWatch显示市场预期年内还有75bp的降息幅度，预防式降息下工业金属价格受到提振，市场此前衰退交易预期缓解。美联储下调今年实际GDP增幅为2%，上调今年失业率为4.4%，铜价迎来美国经济着陆加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。美国降息周期开启，国内货币政策发力，降准降息力度略超预期，有助于托底经济表选，提振市场情绪。铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧。“金九银十”需求旺季，国内库存持续去库，下游加工企业开工率向好，旺季需求兑现，价格小幅反弹。短期来看，国内需求持续性或将成为后续市场交易重点，若需求放缓价格或存在回调风险。中长期来看，更为流畅上行行情有待于经济预期的转变。

【操作建议】多单持有，小止损。

【短期观点】谨慎偏多。

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