铜：政策超预期 宏观驱动价格上行

【现货】9月26日，SMM1#电解铜均价77400元/吨，环比-345元/吨；对主力+70元/吨。

【宏观】2024年9月24日，央行、国家金融监管总局、证监会在国新办新闻发布会上介绍金融支持经济高质量发展有关情况，主要集中在货币政策、地产政策、金融政策和市场政策等方面。货币政策方面，三降落地：降准50bp，降7天逆回购操作利率20bp，降低存量房贷利率大约50bp。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，提出加大财政货币政策逆周期调节力度，会议提到“保证必要的财政支出，切实做好基层三保工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。三部门发布会后，在更高级别的政治局会议上再次强调“加大”政策力度，后续增量政策或值得期待。政策力度超预期，体现了政策逆周期发力的决心，有助于托底经济表现。随着美国衰退预期缓解，国内需求的持续性或将成为后续市场交易重点。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，对价格形成一定支撑。冶炼端，8月部分冶炼厂检修，8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比-1.47万吨，降幅为1.43%。1-8月累计产量为796.00万吨，同比增加48.59万吨，增幅为6.50%。

【需求】旺季及长假前备产影响，周度开工率维持高位。9月26日电解铜制杆周度开工率84.92%，周环比+5.6个百分点；再生铜制杆周度开工率15.69%，周环比+3.4个百分点。终端方面，1-8月电网基本建设完成投资3330亿元,同比增长23.10%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，地产销售磨底，构成主要拖累。

【库存】库存处高位，境外库存去化放缓。截至9月26日，LME铜库存30.31万吨，日环比-0.03万吨；截至9月25日，COMEX铜库存5.86万吨，日环比+0.17吨；截至9月26日，SMM全国主流地区铜库存15.43万吨，周环比-3.83万吨；截至9月26日，保税区库存5.85万吨，周环比-0.32万吨。

【逻辑】美联储步入降息周期，9月FOMC降息50bp，会后FedWatch显示市场预期年内还有75bp的降息幅度，预防式降息下工业金属价格受到提振，市场此前衰退交易预期缓解。美联储下调今年实际GDP增幅为2%，上调今年失业率为4.4%，铜价迎来美国经济着陆加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。美国降息周期开启，国内货币政策和财政政策发力，政策逆周期调节力度加大，有助于托底经济表选，提振市场情绪。铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧。“金九银十”需求旺季，国内库存持续去库，下游加工企业开工率向好，旺季需求兑现，价格小幅反弹。短期来看，国内需求持续性或将成为后续市场交易重点，若政策不及预期、需求放缓价格或存在回调风险。

【操作建议】多单择机止盈。

【短期观点】偏多。

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