铜：矿端资源偏紧 需求恢复缓慢 高位震荡

【现货】3月4日SMM1#电解铜均价68865元/吨，环比+65元/吨；对主力-85元/吨，环比-15元/吨。精废价差1558元/吨，环比-101元/吨。LME 0-3升贴水报-87.50美元/吨，环比+4.50美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，零单冶炼利润亏损，但暂未有厂家因此明显减量。上周SMM进口铜精矿指数（TC）报16.41美元/吨，周环比下跌7.09美元/吨。1月中国电解铜产量为96.98万吨，环比降幅为2.96%，同比增加13.65；预计2月产量为95.94万吨。

【需求】需求修复相对偏缓。加工端来看，铜杆企业节后订单逐步恢复，铜管积极准备旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，电网用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。

【库存】3月4日SMM全国主流地区铜库存32.12万吨，较上周五增加1.55万吨；保税区库存4.32吨，较上周五持平；LME铜库存12.14万吨，日环比减少0.13万吨；COMEX铜库存2.89万短吨，日环比减少0.02万短吨。

【逻辑】宏观方面，CME数据显示当前3月降息概率已下修至5%以下，5月降息概率不足30%，美元指数维持震荡走势；国内重要会议临近，政策预期再起。产业层面，进口铜精矿零单TC失速下滑至16.41美元/吨，CPST小组成员呼吁联合减产，但未听闻大厂据此有明确大规模减产信息。从检修计划来看，若TC持续下滑，或导致二季度检修提前或时间延长。综合来看，近期交易围绕海外降息预期和国内需求修复状态展开，本周预计延续高位震荡行情，主力参考68000-69500元/吨；中线角度，延续回调低多思路。

【操作建议】短期延续震荡，主力参考68000-69500；中线等待回调后布局多单机会。

【短期观点】中性偏多。

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