铜：美联储降息预期下修 关注节后需求情况 震荡偏弱

【现货】2月5日SMM1#电解铜均价68530元/吨，环比-295元/吨；对主力+35元/吨，环比+10元/吨。精废价差1844元/吨，环比-240元/吨。LME 0-3升贴水报-107.66美元/吨，环比+1.34美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，上周SMM进口铜精矿指数（TC）报22.08美元/吨，周环比下跌5.86美元/吨。粗铜偏紧和铜精矿零单TC加速恶化会抑制精铜放量。12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；预计1月国内电解铜产量为95.36万吨。

【需求】需求渐入淡季，下游高价承接能力转弱，不过节前仍有备货需求。上周电解铜制杆开工率62.02%，周环比减少13.43个百分点；再生铜制杆开工率35.51%，周环比减少6.39个百分点。

【库存】LME小幅去库，国内淡季逐步累库。2月2日SMM全国主流地区铜库存10.23万吨，周环比增加1.71万吨；保税区库存1万吨，周环比持平；LME铜库存14.02万吨，周环比减少1.11万吨；COMEX库存2.37万短吨，周环比减少0.02万短吨。全球显性库存27.40万吨，周环比增加0.58万吨。

【逻辑】美国1月非农就业人数超预期激增，劳动力市场韧性，软着陆基调不变，降息预期下调。进口铜精矿零单TC加速下滑，CPST小组成员呼吁联合减产，但尚未听闻大厂据此有明确减产信息。从检修计划来看，若TC持续下滑，或导致二季度检修提前或时间延长。下游进入假期，现货成交清淡，现货升水低位震荡。市场比较关切冶炼厂是否减产、节后需求状态如何。单边偏震荡走势，主力参考67500-69500元/吨，临近春节，前期空单注意仓位管理。跨期方面，关注04-05/05-06正套介入机会。

【操作建议】空单持有，主力参考67500-69500。

【短期观点】中性偏空。

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