降息预期推动下 国债期货偏强运行态势有望延续

1、债市表现：本周股市偏弱情况下债市整体偏强运行，股债跷跷板效应进一步发酵。此外本周公布的1月PMI数据边际回升更多是生产端的支撑，需求偏弱问题仍然存在，而资金面在央行呵护下整体保持稳定，本周国债收益率整体下行，收益率曲线走平，二年期国债收益率下行5BP至2.14%，十年期国债收益率下行7.5BP至2.42%。国债期货整体偏强震荡，截至2月02日收盘，TS2403、TF2403、T2403、TL2403周环比分别上涨0.03%、0.15%、0.42%、1.54%。美债方面，1月美联储议息会议打击3月降息预期，同时美国就业数据超预期火爆，短端美债偏强运行。截至2月02日收盘，10年期美债收益率周环比下行12BP至4.03%，2年期美债上行2BP至4.36%，10-2年利差-33BP。10年期中美利差-165BP，倒挂幅度月环比扩大33BP。

2、政策动态：央行本周共开展17470亿元逆回购操作，其中周五央行进行140亿元14天期逆回购操作，当周无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量17470亿元；本周共有19770亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量19770亿元。合计来看，本周央行市场公开操作实现净回笼2300亿元。当前逆回购余额17470亿元。在2023年12月单月新增3500亿元后，1月再度投放1500亿元，截至2024年1月PSL余额为3.4万亿元，与历史最高值差距仅1957亿元。央公开市场积极投放资金利率保持平稳，DR007利率周环比下行1BP至1.89%。2月5日降准落地，预计春节最后一周资金面难有大幅波动。

3、债券供给：本周政府债发行3424亿元，净发行1450亿元，其中国债净发行-170亿元，地方债净发行1620亿元。从发行计划来看，下周政府债净发行1086亿元，其中国债预计净发行-702亿元，地方债预计净发行1788亿元。专项债发行拉开序幕，本周有718亿元新增专项债发行，下周专项债发行明显提速，预计有1450亿元专项债发行。2月1日财政部表示在全国人大审查批准的国债余额限额内，国债拟靠前安排发行。适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应。去年年12月财政部已经向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额，支持重大项目建设。根据发行计划1-2月份国债净发行预计3313亿元，中央财政靠前发力明显。

4、策略观点：股债“跷跷板”效应以及货币政策发力背景下债券市场牛市延续。短期来看，节前降准落地对冲春节取现需求，资金面难有大幅波动，市场风险偏好的下降以及降息预期推动下，国债期货偏强运行态势有望延续。

（来源：光大期货）

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