铜：美元指数走弱和国内政策预期支撑 需求走弱限制反弹高度

【现货】11月21日SMM1#电解铜均价69010元/吨，环比+345元/吨；基差560元/吨，环比-165元/吨。精废价差1915元/吨，环比-133元/吨。LME 0-3升贴水报-90.25美元/吨，环比+8.55美元/吨。

【供应】10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%。预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。粗铜和再生铜资源略偏紧。进口窗口打开，资源流入。

【需求】上周精铜制杆开工率74.02%，周环比下滑3.81个百分点；再生铜杆开工率45.66%，周环比增加2.78个百分点。

【库存】LME库存高位反复，国内社库创近几年低位。11月17日SMM全国主流地区铜库存4.98万吨，周环比减少0.65万吨；保税区库存1.35万吨，周环比减少0.18万吨；LME铜库存18.13万吨，周环比增加0.13万吨；COMEX库存2.03万短吨，周环比减少0.01万短吨。全球显性库存26.30万吨，周环比减少0.71万吨。

【逻辑】美国通胀数据超预期下滑，就业市场走弱，降息预期略有提前，美元指数走弱。国内增发一万亿国债，虽然小作文对政策预期反复，但整体存在发酵空间，人民币升值。产业层面，电网投资完成额回升，电力铜杆加工费增加，国内低库存和高升水情况下铜价具备拉涨基础，但实际需求承接能力欠缺，主力参考67000-69000，高度偏谨慎。季节性来看，沪铜在11-12月偏强。中期海外经济面临下行压力，但这种逻辑需要美国经济数据不断走弱验证予以支撑，届时铜价才会顺畅回落。

【操作建议】短期偏强，主力参考67000-69000，高度偏谨慎

【短期观点】谨慎偏多

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