铜：宏观预期主导 供应放量考验需求成色 震荡格局

【现货】11月2日SMM1#电解铜均价67650元/吨，环比+140元/吨；基差195元/吨，环比-90元/吨。精废价差1351元/吨，环比+115元/吨。LME 0-3升贴水报-79.50美元/吨，环比+2美元/吨。

【供应】9月SMM中国电解铜产量101.2万吨，环比增幅2.3%，同比增加11.3%；预估10月产量99.60万吨，11月重回100万吨以上。进口窗口打开，资源流入。

【需求】需求具备韧性，但没有超预期好转。上周精铜制杆开工率87.16%，周环比增加1.68个百分点；再生铜杆开工率38.43%，周环比增加3.89个百分点。

【库存】LME库存似见拐点，国内社库重新去化至低位。10月30日SMM全国主流地区铜社会库存5.89万吨，27日6.8万吨。10月30日保税区库存2.31万吨，27日为2.31万吨。10月30日LME铜库存178400吨，27日为180600吨。10月27日COMEX库存22721吨，26日23477吨。

【逻辑】偏震荡格局，宏观预期主导盘面，供应放量始终考验需求成色，精废价差回升，现货升水下滑，社库低位。向上空间要看中美关系进展和国内后续政策发力情况，向下抑制因素是持续高利率下的经济走弱风险和地缘冲突局势的不确定性。阶段性见底，但暂时未见持续走高的驱动，短期主力参考66000~68000元/吨。

【操作建议】震荡思路，主力参考66000~68000元/吨

【短期观点】中性

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