铜：海外宏观压制 下游逢低入市采购 窄幅震荡

【现货】10月18日SMM1#电解铜均价66680元/吨，环比+515元/吨；基差100元/吨，环比+90元/吨。广东1#电解铜均价66785元/吨，环比+355元/吨；基差225元/吨，环比+25元/吨。精废价差201元/吨，环比-16元/吨。LME铜0-3升贴水报-67.75美元/吨，环比-6.75美元/吨。

【供应】供应整体充裕。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；进入10月，冶炼厂因假期因素负荷环比降低，预估10月产量99.60万吨，环比减少1.58%，同比增加10.50%；10月有3家治炼厂开始投料生产，但实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此，预计11月国内电解铜产量会重回100万吨以上。进口方面，进口窗口打开，资源流入。

【需求】需求具备韧性，节后订单转好。精废价差持续低位，部分再生铜订单转由精铜交付，精铜制杆开工率提升。上周精铜制杆开工率82.75%，周环比增加3.37个百分点；再生铜杆开工率31.67%，周环比减少9.49个百分点。

【库存】10月13日SMM全国主流地区铜库存11.73万吨，周环比增加2.37万吨，主要系进口铜和国产铜集中到货，需求未见明显增量。保税区库存3.63万吨，周环比减少0.75万吨。10月13日，LME铜库存18.09万吨，周环比增加1.07万吨。10月12日，COMEX库存2.42万短吨，周环比减少0.08万短吨。全球显性库存35.65万吨，周环比增加2.62万吨。

【逻辑】国内单月产量破百万吨，进口窗口打开，冶炼厂发运和进口资源增多，供过于求状态下，下游压价逢低入市采购。精废价差低位，再生铜资源偏紧，精铜替代也增加了部分需求。LME显性库存连续累增，大贴水结构，折射出海外需求走弱。总体上，前铜在海外高利率持续更久和地缘冲突所引发的经济回落预期背景下走跌，盘面快速下跌至此，市场对海外衰退预期和韧性现实之间存在争议，短期或窄幅震荡，需要跟踪下游采买情况。前期空单考虑逢低减持，反弹沽空思路；中期海外宏观不确定性较多，下行风险并未完全解除。

【操作建议】反弹沽空

【短期观点】中性

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