镍：主力关注190000附近压力

【现货】5月4日，SMM1#电解镍均价196400元/吨，环比+3900元/吨。进口镍均价报195900元/吨，环比+4150元/吨；基差7750元/吨，环比+5500元/吨。

【供应】国内产量稳中有增，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上涨1.73%，同比上升39.68%。新增产能集中在年中投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性，部分已知的新增产能延期。进口窗口关闭，3月进口量大幅下滑，俄镍与金川升水一度倒挂。但在海外长协陆续签订以及进口亏损缩窄的背景下，4月清关量抬升。月末长协订单流入，打压俄镍升水，国内供应明显缓解。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，主要系产业竞争和利润小幅修复，需求实际平淡。新能源方面，碳酸锂阶段性止跌企稳，或带动硫酸镍止跌预期，引发前驱体企业集中性补库，但鉴于硫酸镍仍然是过剩状态和需求好转可持续性存疑，认为是阶段性小幅回暖。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】5月4日，LME镍库存39918吨，周环比减少1206吨；SMM六地社会库存4640吨，周环比减少296吨；保税区镍库存4300吨，周环比持平。

【逻辑】短期镍市上涨的核心驱动是显性库存低位，现实矛盾解决前，不宜过分看空镍价；而随着新增产能逐步兑现，二季度向后供需平衡边际走弱，镍价重心有望继续下移。留意LME镍基差问题，0-3月差contango结构持续收窄，逼近转向back结构，外盘逼仓风险犹存。产能兑现之前，镍价顺利向下需要宏观强驱动，近期海外宏观走弱，美联储如期加息25bp，但鲍威尔强调致力于通胀率回落至2%的目标，目前降息不合适。持续高利率对抑制经济需求和提升金融系统风险负面效应显露，衰退和避险交易升温，利空基本金属。镍价仍然处于高估值区间，操作上寻找宏观和基本面边际走弱共振时点，延续反弹空思路，主力关注190000附近压力。

【操作建议】波段反弹空，反复测试190000附近压力。

【短期观点】中性偏空。

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