市场情绪转暖 国债期货建议偏多思路为主

【市场表现】

国债期货多数收涨，10年期主力合约涨0.09%，盘初一度涨0.22%，5年期主力合约涨0.05%，盘初一度涨0.14%，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开活跃券“22国开15”收益率下行0.9bp报2.8410%，盘初一度下行2bp最低报2.83%；10年期国债活跃券“22附息国债17”收益率下行0.99bp报2.6610%，盘初一度下行2.34bp最低报2.6475%。

【资金面】

公开市场方面，央行开展700亿元公开市场逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期，净投放600亿元。资金面方面，月末最后一个交易日，周一银行间市场资金面基本无忧，因跨月因素扰动，隔夜回购加权利率跳涨逾40bp，七天期利率则继续微降仍处在2%关口下方。月末最后一天央行仍以明显高于前期每日20亿逆回购投放的规模进行流动性对冲，因此虽昨日隔夜涨幅明显，但预期在央行维稳下跨月后资金面重新走宽的概率较高。

【基本面】

中国10月官方制造业PMI为49.2，环比下降0.9个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数为48.7，下降1.9个百分点。10月份，综合PMI产出指数为49.0，下降1.9个百分点，落至临界点以下。10月制造业PMI与服务业PMI均回落至收缩区间，且低于市场预期。从制造业PMI分项来看，PMI生产与新订单指数均走弱，生产下滑与唐山钢厂、焦化企业、汽车全钢胎和半钢胎开工率下滑方向一致，而内需回落与地产低位徘徊和汽车销售边际回落方向一致，导致生产与内需双下滑的宏观因素或为新一轮疫情多点散发对生产和需求预期造成负面影响；外需方面，新出口订单指数环比小幅回升0.6个百分点，但仍在收缩区间，在海外经济体衰退风险上升的环境下，外需仍在下滑趋势中，高频数据来看，作为外需对照的韩国前20日出口增速继续下滑，我国出口集装箱运价持续回落，10月我国出口或继续承压；价格方面，两个价格指数均环比上行，主要受到猪肉和原油价格影响。从非制造业PMI来看，服务业PMI出现大幅度环比下行，录得47%为5月以来低点，疫情导致居民生活半径缩窄，服务行业商务活动指数续降；而非制造业亮点在建筑业PMI，仍处在58.2%的相对高位，业务活动预期持续向好，基建为建筑业的主要支撑，年内11-12月在5000专项债资金逐步到位和政策性金融工具投放的作用下有望继续维持高景气度。

【操作建议】

在疫情多点散发影响下，10月PMI生产和需求双回落，经济活动再度放缓，对应政策端对宽货币释放流动性预期再度升温，期债市场情绪转暖，叠加跨月后资金利率预期回落支持做多情绪，短期期债上行应为阻力更小的方向，但当前期债估值偏高接近8月以来波荡区间上限，期债继续上行空间一方面取决于跨月后资金宽松幅度，另一方面取决于后续基本面数据的超预期程度，操作上建议偏多思路为主，如资金利率未明显回落多单注意止盈，持续关注资金走势和增量稳增长政策。

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