棉花期价10月份以来维持高位震荡走势，期权持仓量PCR近期有所上升。截至11月5日，棉花2201合约收盘21445元/吨，从各行权价格的期权持仓分布来看，行权价24000附近的看涨期权持仓集中度较高；行权价19000看跌期权持仓集中度较高，存在向下压力，预计短期内棉花价格在19000-25000区间运行为主。
下游需求偏弱，但出口韧性仍在
下游需求偏弱，在订单不及预期叠加前期江浙等区域局地受政策影响关停时间长的影响下，棉纱坯布贸易商成品库存压力逐渐有所显现，呈现累库。订单自8月逐渐减少，终端服装家纺消费增速乏力，随着上游棉花价格不断上涨，下游压力逐渐增加。上游涨价传导至下游不畅。而出口方面，9月纺织品服装出口虽同比增长，但环比下降。9月，纺织服装出口1890亿元，环比下降2.96%，2021年1-9月，纺织服装累计出口14738.9亿元，比去年同期（下同）下降2.63%。总体来看，下半年以来国内纺服消费承压，但出口韧性仍在。
展望后市，从期权成交量来看，近期看跌期权成交占比明显上升，警惕市场高位风险。 波动率方面，波动率指数较前期高点已大幅回落，实际波动率下降，波动率价差目前处于较低水平，棉花主力期权波动率微笑轻度左偏，市场对棉价下跌存在一定担忧。投资者可考虑买入看跌期权来保护期货多头头寸。
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