驱动因素仍在发酵 或将限制锌价下方空间

经过140个交易日窄幅震荡后，锌价迎来一轮大起大落。"大起"的动能来自海外减产消息，沪伦锌价闻讯双双创近14年新高。锌价“大起”后的一周，发改委重拳出击，遏制能源价格非理性上涨，市场交易情绪降温，加上部分多头获利离场，内外盘锌价从高位“大落”。

之前锌价上涨的原因是减产的逻辑。世界范围内的能源供需失衡导致电力危机的蔓延，欧洲电力价格的飙升使得熔炼成本大幅上升，其根源与直接原因环环相扣，使得冶炼利润不堪重负。年初到海外大规模减产的消息公布之前，欧洲的电价涨幅已达到每兆瓦时150欧元左右，锌冶炼的电力成本则上涨了大约675美元/吨。而且加工费、未计价金属及副产品等收益变动幅度有限，难以涵盖电力成本的突增。在成本和收益弹性方面存在显著差异，利润空间逼仄甚至出现亏损，迫使炼厂不得不做出减产控制成本的决定。

假定Nyrstar四季度减产继续，7-9万吨精炼锌供应被消除，2021年全年供应过剩将锐减至10,000吨左右，已知Glencore三家炼厂产能大约80万吨，若采取与Nystar公司同样的措施，将大幅撕开供应缺口。此外，欧洲剩余近百万吨产能和产量占全球比例5%的印度地区也面临着电力成本上升的风险，不排除后续炼厂减产引致供需矛盾加剧的可能性。

展望后市，预计锌价下跌至前期震荡平台的概率较小。从预期的角度看，四季度海外能源问题解决难度较大，电力价格易涨难跌，成本抬升及供应缩减预期支撑锌价估值重心上移。也就是说，这轮“大起大落”的推动力仍在发酵，还是会限制下方的“大落”空间。但在国内抛储、下游需求状况、限电政策干扰、海外减产落实程度和市场交易情绪等风险点的情况下，预计四季度锌价将高位高波动运行。操作上建议投资者波段中逢低买入，同时将重点关注内外正套机会。

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