宏观风险多重聚集 铜价显著下跌

最近，铜价大幅下跌，宏观风险积聚。首先，7月份国内宏观数据低迷，市场对下半年国内经济下行压力相对悲观。第二，最近的地缘政治因素继续令人忧虑，包括阿富汗和台湾的局势。三是美国部分宏观指标意外下滑，如消费者信心指数、零售额等，宏观风险的多重聚集推动铜价下跌。

冶炼利润

铜精矿现货和长单冶炼利润进一步扩大，接近2018年10月水平，大约1500元/吨。一方面，铜精矿加工费TC继续上涨，另一方面，它受益于副产品硫酸价格的上涨。8月，广西一家冶炼厂因限电提前提出了检修计划，江西冶炼厂按计划内检修电解槽，鲁东一家冶炼厂因意外事故被迫进行检修，其余大部分冶炼厂在高利润驱动下将维持较高开工。

库存变动

受近期限电检修、废铜供应紧张、消费淡季不淡等多重因素影响，精铜社会库存呈现明显去化趋势，基于月度平衡表，预计8月均为库存去化的时间窗口；社会库存变化曲线基本符合我们先前的预期，年初“就地过年”政策将拉长今年的库存曲线，精铜产量的超预期增长和需求的疲弱使得去库拐点来的更晚，进入传统淡季反而显得“淡季不淡”，整个铜材行业的开工率环比、同比均出现上升，铜板带箔和电解铜杆开工情况均有好转。而国外方面， COMEX和LME铜库存略有增加，且全球精炼铜显性库存(LME+ COMEX+ SHFE+保税区)仍处于偏低水平。

精废价差

当前精废价差收窄明显，低于合理价差，说明废铜短缺的现状没有得到改善。进口量方面，马来西亚疫情扩散，影响了废铜的供应，中国从马来西亚进口的废铜减少了近3000吨，但从欧美进口增加，因此废铜月度进口有所增加。而另一方面，华北等地废铜现货的紧张格局并未明显缓解，有利于提振精铜消费，使近期精铜去库进度较为顺利，近期国内精铜社会库存的变化也证实了这一点，未来有望进一步延续去库。

综合来看，近期国内铜价基本面走势，却传递了相对乐观的信号。我国精炼铜库存持续下降，冶炼厂检修+废铜供应紧张+下游消费边际改善共同推动了近期库存快速去化，同时，广东地区一直处于高库存、弱升贴水的广东地区，最近也迎来了去库加速和提价回升。经过近期的下跌，市场开始预期国内货币和财政政策可能出现边际宽松的可能性，从实际情况来看，无论是货币政策还是财政政策，客观上都存在着调整的空间，比如货币政策可以降低利率，而财政政策可以加快专项债的发行速度等，再叠加近期偏乐观的铜基本面，铜价下跌的过程可能不会太流畅。

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