国债期货全线上涨 警惕后续调整加大的可能

8月12日，国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.2%；五年期主力合约涨0.1%；二年期主力合约涨0.01%。

央行今日开展100亿元7天期逆回购操作，因今日有100亿元逆回购到期，实现零投放零回笼。

进入8月上旬以来，尽管基本面有强支撑、国内疫情散发导致避险情绪升温、政策宽松仍有空间，但是随着10年国债收益率大幅回落至2.8附近，止盈盘不断涌现，导致国债期货波动明显加大，尤其是本周一关于地方债年内发完的消息更是导致国债期货大跌。

后期看，内外需共振下行、经济基本面仍有支撑、通胀不足惧、政策易松难紧以及短期疫情导致避险情绪暂难消，债市依旧看涨。利率债供给可能会给市场带来短期冲击，但是不会改变趋势行情，短期调整就是机会。

通胀无忧，滞胀迹象明显，仍利好债市。

昨日国家统计局公布7月CPI同比上涨1%，预期0.8%，前值1.1%。中国7月PPI同比上涨9%，预期及前值均为8.8%。7月通胀总体好于预期，一方面是前期原油价格的滞后影响，居民消费的汽柴油价格上涨，国内原油出厂价上调，另一方面是去年同期低基数，每年7月假期旅游高峰，服务价格通常会有较大上涨，而去年同期基数又较低，使得CPI服务同比回升较多。

后续来看，随着国内房地产调控深入，相关产业链需求走弱对工业品压力将加快显现，PPI同比大概率将逐步高位回落。由于养殖企业没有经历明显亏损，生猪存栏仍在高位，后续生猪供给仍然充足，猪肉价格继续受压制。随着国内疫情阶段集中暴发，服务价格上涨将明显受限，消费端价格继续保持温和。

整体来看，目前经济呈现出供需双弱的特征，这将导致实体的融资需求回落，这是因为上游盈利维持高位，但由于扩产受到限制，融资需求并不足，而下游利润收缩也抑制了企业的投资需求。对于债券而言，融资需求收缩造成的结构性资产荒仍是核心逻辑，仍利好债市。

中信证券：建议警惕债市后续调整加大的可能

从730政治局会议后，下半年政策逻辑出现了比较明显的转变——国内经济增速存在下行压力背景下，预计国内货币宽松空间有限，财政政策将逐步发力。若要满足社融与名义经济增速基本匹配，对应社融增速的合意区间大约在11%以上，考虑到今年下半年财政和信贷均有较大的发力空间，我们认为年末社融增速将在落在11.0-11.5%区间，呈现宽信用格局。

总体而言，降准后债券收益率大幅走低，但2.8%的水平或已透支市场上对于社融的悲观预期逻辑；实际来看，社融有望逐步走强，因而这一预期差很可能成为下半年债市的风险来源之一。目前财政发力逐步强化，与我们此前的分析逻辑吻合，建议警惕债市后续调整加大的可能。

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