下游备货意愿清淡 玉米走势从上涨转为高位震荡

近日玉米在经历了一轮期现双杀下跌之后，全部都反弹。主力合约破位下挫，破前期低点，试探2500关口位置。现货方面，受养殖利润影响，深加工企业利润低迷，下游备货意愿淡薄，而贸易商库存成本跌破叠加资金压力，现货出现崩塌局面，此外玉米进口拍卖及小麦抛储的预期也加剧了市场悲观情绪。由于玉米价格大幅下挫，华北地区玉米-小麦价差大幅回落，部分深加工价格已与当前小麦价格持平，关注需求反替代发生的可能性。

基本因素方面，2500将是一个重要关口支撑位，同时也是一个中枢，短期内不建议追跌，更不建议抄底，基差锚定作用失效，现货仍未企稳，建议多看少做，观望为主。对目前的盘面价格逻辑，2500-2500位置有基本逻辑支撑。特别是对于远月合约的定价中枢，2500将是发生玉米反替代的重要价格支撑，相应的稻谷、小麦的饲用替代将被玉米反替代，而且种植成本也会在2500左右存在成本支撑。

就盘面估值而言，2500-2550有多种角度的成本支撑：新作租地种植成本折算北港2500；黑龙江定向稻谷出厂指导价为2350+150运费=2500；新麦收购2550（1.25-1.3元/斤开秤收购），三个月仓储+资金利息，再考虑济南-郑州价差60，对应2725。扣除北港运费，折算盘面2545-2575；南港陈麦2700，减去（90船运费+30港杂+15利息损耗）=2565；东北产区代收代储最低成本，11月产区收购价（黑2350、吉2400），不算任何资金仓储费，对应集港最低成本2500。

从中期视角看，国内玉米仍是被动去库的阶段，从之前的期现双杀到近期的止跌企稳，在下游养殖利润亏损、饲用需求持续弱势的背景下，玉米价格更多需要被动去库，替代需求由前期期现双杀到近期止跌企稳。进口玉米拍卖成交的弱势也加剧了现货市场内的悲观情绪。小麦价格经历6月份上涨后，政策拍卖也给食用谷物市场降温，玉米-小麦价差的收敛阶段性到了一定瓶颈期，关注后期价差走势。

总体上看，玉米走势由上扬向高位震荡，目前还未见大幅下挫。综合贸易粮成本、玉米-小麦价差收窄、结转库存量等基本面因素，下方底部有一定安全边际，而上方高位也较难突破，运行大区间2500-2850。

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