宏观及政策面顶部出现 下半年纸浆价格重心下移

上半年，宏观因素和需求修复使纸浆价格升至历史高位，但成本传导受阻造成的负反馈，叠加美元反弹，导致下半年纸浆价格涨幅基本上全部收窄。

下半年，宏观和政策面顶部已经出现，纸浆期货基本面仍有一定的交易机会。

从供应来看，二季度针叶浆的更多维护和进口亏损的扩大可能会减少三季度的到货量。同时，中国、西欧和北美间以美元计价的木浆价差高位回落。如果海外需求随着疫情影响的减弱而继续改善，或分流浆厂的交货转向中国。年内没有新的针叶浆生产产能投放，因此供应显著宽松的概率仍然很小。

从需求来看，从纸张产量来看，国内总体需求快速回升，但预防性储蓄有所减少，餐饮、旅游消费尚未恢复到疫情前水平，党建物资需求增加。因此，包装用纸和印刷用纸的总体需求预计将保持平稳，并略有增长。海外疫情的趋势仍然决定着下半年修复的步伐和空间。

5-6月造纸厂开工率跌至历史新低之后，进入旺季。如果终端备货启动，带动纸张需求改善，木浆也将受益于造纸企业的补货，库存有望再次下降，而价格再次上涨的动力也将更强。目前，中小造纸企业利润较低，仍难以给纸浆带来较大的上涨空间。

综合分析，下半年纸浆价格运行重心下移，运行区间为5400-6800元/吨。需关注旺季终端需求改善的情况。买入保值建议在旺季前逢低入场，然后根据需求表现进一步确定持仓。反套逻辑可能在8月前延续。9月之后，如果需求改善，预计将走出正套行情。