单边市转向波动市 铜价下行空间较有限

下半年随着充沛流动性、供需错配等前期推涨因素的减弱，预计铜的单边市已进入尾声，转向波动市。5月份的高点大概率确定为年内高点，利空因素逐渐展现，美联储Taper预期、政策顶等，但在海外需求提升、国内基建碳中和等托底、库存低位局面下，下行空间也较为有限。

宽松货币政策收紧预期

美联储、欧央行等央行资产负债表扩张刹车难，欧洲央行PEPP明确规划到2022年3月，而美联储和日本央行尚未公布明确的扩表路径，全球央行购债速度高位回落，但仍呈正增速，全球央行扩表可能要到四季度才会看到拐点的信号。美国就业目标尚未达成，通胀压力提前到来，美联储加强预期管理，年中美联储议息会议提到讨论缩减QE，同时，美联储上调了2021年的经济预期，并大幅上调了今年的通胀预期。目前5月非农就业人数与疫情冲击前的2020年2月非农就业人数相比，缺口仍有763万，加息和退出QE均未提上议程，未见实质收紧，下半年全球流动性或仍将保持整体充裕。

国内M2、社融数据拐点出现，但货币政策执行报告以及领导的讲话都表达了稳字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性，下半年货币政策大概率趋于正常化，社融、M2与名义GDP增速相匹配。为防止经济短期过热，上半年国内财政政策较为收敛，1-5月，全国发行地方政府债券仅为2020年同期的55%，接近2019年同期水平，但是，1-5月专项债发行远不及去年同期，且专项债占政府债发行总量的比例较低，专项债发行节奏有望再加速，积极的财政政策有望再度发力托底。