消费淡季终端需求低迷 纸浆价格明显承压-第2页

而回到终端需求。国内消费端在4月降幅超出季节性影响，与纸张需求关联较高的行业整体表现并不差，烟酒类、化妆品类、日用品类、书报杂志类商品零售额两年复合增长率均在10%以上，但相比3月部分行业增速还是有所回落，如化妆品、日用品的销售，文化办公用品销售额增速回落较大，当前仍处淡季，因此进入8月之后，伴随下半年相关节日临近，下游备货有望带动成品纸需求改善。

海外，欧、美PMI数据依然亮眼，纸张需求恢复情况一般，美国4月印刷书写纸生产量降幅较3月收窄，线下消费仍受疫情影响，不过可以期待的是，若疫苗接种范围进一步扩大，对海外纸张需求利好也将加大。相比国内，后续全球纸张需求更需要关注海外市场表现。

据统计，4月份欧洲港口木浆库存112.1万吨，环比减少19%，同比减少24.5%，在3月转增后再次下降，当前的库存水平基本是回到了2017-2018年均值，与2019年高点相比已下降44%，库存压力并不突出。

综合看，纸浆短期面临的问题是成品纸需求淡季，叠加前期涨幅过快向下游传导受阻，低利润迫使纸厂停机，国内木浆供需转向宽松，累库加快带动价格下跌。从目前估值看，国内木浆价格与美元报价的差值扩大，纸厂即期利润有所改善，海外浆价持续走高，在此之下，国外浆厂后期对中国报价大幅下调的概率偏低。

8月之后，节日前下游备货需求有望带动纸张需求改善，目前纸厂开机率降至低位，存在回升空间，而针叶浆发运产能比位于高位，供给弹性偏低，后期旺季成品纸需求改善，国内纸浆库存也将再次回落。

短期受淡季影响，纸浆价格预计偏弱震荡，但从估值上看继续做空仍需谨慎，建议等待在7月中旬以后终端逐步好转，纸浆期货方面可能会给出的做多机会。

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