向上驱动尚存困难 橡胶盘面反弹机会在哪？

相比过去几年同期，橡胶绝对价格水平已出现明显的抬升，但是近期不断寻底的表现依旧令人感到失望，毕竟去年十一以及今年春节后盘面万六、万七的价格给人太多的遐想。天胶是一个上市比较早的品种，2011年前的几轮大牛市成就了几个著名的胶王，但进入漫长熊市后一个势力悄然崛起，主要运用非标套利，即买混合胶空盘面的全乳胶，赚取价差回归利润的同时，牢牢封死了橡胶盘面上方空间。

由于橡胶交割品全乳胶的下游实际需求量并不大，加上前些年供需过剩的大背景，衍生出这一操作手法。因为天胶在交易所质保期限制，再加上下游实际需求，交割时多头很难找到接货方，只有全乳平水混合胶（轮胎厂主要用胶）才有会有意愿交割，而通常混合胶大部分时间要贴水盘面。而新胶上市合约往往溢价最高，往往给出了不错的套利入场点。

除了这点，熊市周期下橡胶的期限结构也非常有利于做非标套利，因为它一直是现货贴水结构，利于空头移仓进行展期交易，即便价格上涨了，但只要不可持续，空头可以继续移仓到下一个合约，等待价格下跌。不过去年十一以及今年春节后盘面连续创下万六、万七的价格，不仅仅是绝对价格新高，更是盘面对混合胶长时间大幅升水，令人怀疑非标套利党是否还有力再战？

去年由于疫情影响割胶，再加上老仓单强制注销，01合约面临的情况是历史低仓单，投机资金和游资嗅到了机会，不断在盘面增仓买入，从而形成了历史高持仓。10月、12月、今年2月盘面一度升水混合胶逾3000元，不过盘面新高后减仓的幅度令人吃惊，据小道消息传闻是交易所把多头给劝退了，避免产业非标套利资金给拉爆。

如今橡胶期货09合约离交割尚早，对混合胶现货升水也回归至阶段新低，基本是前两年水平，也就是说已经没有啥非标套利空间，所以至少从这方面压力减轻不少，叠加库存未现拐点，下方支撑可期，但是寻找到向上驱动尚存困难。

供应方面似乎希望不大，尽管目前泰国产区新胶仍未全面释放，但国内外产区新胶放量预期不断放大。而因东南亚疫情再度蔓延，导致终端需求受影响，听闻马来西亚部分工厂要求泰国工厂延期发船，从而造成泰国胶水价格的大幅下滑。变数仍在需求端，近期轮胎外销市场表现较为乏力，出口交货速度放缓进一步增加了轮企出货压力，部分轮企开始主动控产，开工率下滑明显，这也是近期除了期现回归外最大利空因素，所以等待空头减仓是盘面反弹是最为实际的可能。

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