当前大宗商品价格上涨至历史高位,带动PPI大幅回升并创下了近三年半来的历史新高,市场对于通胀的上行或多或少存有担忧。
当前大宗商品价格上涨至历史高位,带动PPI大幅回升并创下了近三年半来的历史新高,市场对于通胀的上行或多或少存有担忧。随着去年下半年来全球经济复苏的持续推进,铜、铁矿石、煤等大宗商品价格大幅上涨,当前南华工业品和金属指数也已经创下历史新高,4月份国内PPI同比大幅回升至6.8%(前值涨4.4%),创2017年11月以来新高。
我们认为通胀是远虑但非近忧,这当中尤其是国内CPI增速依然处于较为温和的水平,PPI向CPI的传导并不显著。4月份我国CPI同比增速为0.9%,核心CPI增速同样仅为0.7%,增速均不高。结构上看,食品项是主要拖累,4月份CPI食品项同比增速为-0.7%,依然处于低位,这当中权重较大的猪肉价格受产能恢复影响4月份同比大幅下降21.4%。
从过往经验来看,货币政策往往更为关注通胀中的CPI指标,因此短期内很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。在前期多篇报告中我们指出货币收紧与否关键是PPI和CPI相对关系变化,其中CPI对货币政策的影响较大。例如2009~2010那次货币政策很快全面收紧,主要原因是从2009年下半年开始CPI和PPI是完全同步回升的。而2016~2017那次PPI大幅回升,CPI走势温和,央行政策并未出现全面收紧。往后看我们认为本轮复苏更类似2016~2017那次,PPI会快速回升但CPI没有上行压力,因此很难出现货币政策全面收紧。
A股上市公司的历史经验显示,PPI同比增速和非金融企业的盈利能力的走势呈现显著的正相关性,大体上两者呈现同涨同跌的趋势,也就是说非金融企业整体是受益于通胀上行的。2006年以来,全部A股非金融企业ROE经历过三轮显著的上升周期,2006年3月至2007年12月、2009年6月至2011年3月、2016年6月至2018年9月,都出现在PPI上行周期。而在PPI下行周期,非金融企业的ROE也出现了明显的下降。
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