大宗商品价格上涨 通胀是远虑非近忧-第3页

A股上市公司的历史经验显示，PPI同比增速和非金融企业的盈利能力的走势呈现显著的正相关性，大体上两者呈现同涨同跌的趋势，也就是说非金融企业整体是受益于通胀上行的。2006年以来，全部A股非金融企业ROE经历过三轮显著的上升周期，2006年3月至2007年12月、2009年6月至2011年3月、2016年6月至2018年9月，都出现在PPI上行周期。而在PPI下行周期，非金融企业的ROE也出现了明显的下降。

结构上看，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。对于资源周期品行业来说，以PPI为主导的通胀一方面有利于企业销售净利率的改善，另一方面，需求也有望同步增长。量价齐升的推动下，资源周期品行业的盈利在通胀上行期往往都表现优异，是典型的抗通胀行业。从数据上来看，几乎在每一轮通胀上行前或阶段中，采掘、钢铁、有色金属、建材以及农林牧渔行业的ROE以及盈利增速都有显著改善。

上周大类资产中股票、债券和黄金走强，商品走弱。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比上涨0.5%，创业板指上周环比上涨2.6%。债券市场中，十年国债到期收益率下行5.5BP。商品市场中南华工业品指数环比下跌4.5%，南华农产品指数下跌0.3%。黄金价格环比上涨2.5%。上周上证综指环比下跌0.11%，国信价值指数单周下跌1.09%。

上周我们统计的全球各主要股票指数多数上涨。具体来看，发达市场中美股标普500指数和道琼斯指数双双下行，单周跌幅分别为0.4%和0.5%，纳斯达克指数单周上涨0.3%。欧洲市场中法国CAC40指数及德国DAX指数双双小幅上行，单周涨幅分别为0.02%和0.1%，富时100指数下跌0.4%，日经225指数单周上涨0.8%，韩国综合指数环比上涨0.1%，恒生指数单周上涨1.5%，澳洲标普200指数环比上涨0.2%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周小幅上涨0.6%，泰国综指单周上涨0.2%，孟买SENSEX30指数单周上涨3.7%，俄罗斯RTS指数单周上涨1.3%，台湾加权指数单周上涨3.0%。