当前大宗商品价格上涨至历史高位，带动PPI大幅回升并创下了近三年半来的历史新高，市场对于通胀的上行或多或少存有担忧。
结构上看，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。对于资源周期品行业来说，以PPI为主导的通胀一方面有利于企业销售净利率的改善，另一方面，需求也有望同步增长。量价齐升的推动下，资源周期品行业的盈利在通胀上行期往往都表现优异，是典型的抗通胀行业。从数据上来看，几乎在每一轮通胀上行前或阶段中，采掘、钢铁、有色金属、建材以及农林牧渔行业的ROE以及盈利增速都有显著改善。
通胀是远虑但非近忧
当前大宗商品价格上涨至历史高位，带动PPI大幅回升并创下了近三年半来的历史新高，市场对于通胀的上行或多或少存有担忧。随着去年下半年来全球经济复苏的持续推进，铜、铁矿石、煤等大宗商品价格大幅上涨，当前南华工业品和金属指数也已经创下历史新高，4月份国内PPI同比大幅回升至6.8%(前值涨4.4%)，创2017年11月以来新高。
我们认为通胀是远虑但非近忧，这当中尤其是国内CPI增速依然处于较为温和的水平，PPI向CPI的传导并不显著。4月份我国CPI同比增速为0.9%，核心CPI增速同样仅为0.7%，增速均不高。结构上看，食品项是主要拖累，4月份CPI食品项同比增速为-0.7%，依然处于低位，这当中权重较大的猪肉价格受产能恢复影响4月份同比大幅下降21.4%。
从过往经验来看，货币政策往往更为关注通胀中的CPI指标，因此短期内很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。在前期多篇报告中我们指出货币收紧与否关键是PPI和CPI相对关系变化，其中CPI对货币政策的影响较大。例如2009~2010那次货币政策很快全面收紧，主要原因是从2009年下半年开始CPI和PPI是完全同步回升的。而2016~2017那次PPI大幅回升，CPI走势温和，央行政策并未出现全面收紧。往后看我们认为本轮复苏更类似2016~2017那次，PPI会快速回升但CPI没有上行压力，因此很难出现货币政策全面收紧。
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