节后终端需求预期乐观 纯碱、玻璃行情再创新高

春节后，纯碱、玻璃板块表现亮眼，上周25日夜盘，纯碱玻璃主力合约均创下上市以来新高。其中，玻璃期货2105合约盘中触及2078元/吨，继12月以来再次创下新高，纯碱2105合约盘中触及1876元/吨，为9月之后的新高点。引爆本轮纯碱玻璃强势行情的关键在于，市场对春节后终端需求预期乐观，进而引起市场囤货需求大增，但因纯碱和玻璃供需格局本身存在的差异，或导致后市行情发展出现分化。

纯碱：过剩是核心，暴涨行情下警惕负反馈效应

近期支撑纯碱上涨的主要逻辑和玻璃类似，玻璃厂持续一个多月的囤货行为导致纯碱库存有所去化。过去一周内，纯碱库存环比下降5%左右，同比2020年下滑18%，与2020年全年相比偏低，同比2019年增加35%，和2020年以前历史数据相比处于中性偏高的位置。不过考虑到纯碱2019年下半年经历了一轮产能扩张，我们评估当前库存水平中性偏低。虽然纯碱库存整体偏低，但目前的去库趋势和提涨行情并不具备持续性。

从需求端看，第一，玻璃厂囤货从春节前持续到春节后，当前纯碱库存水平已相对偏高，囤货基本上已经接近尾声，当前纯碱出货以节前订单为主。第二，纯碱价格大幅上涨已经波及到玻璃企业利润，而玻璃厂大概率不会再继续让利，这种情况下，玻璃厂囤货需求也会加速下滑。从供应端看，当前纯碱生产利润已经恢复到较高水平，利润刺激下开工水平逐渐提高，最新数据显示，开工率已经恢复到82.8%，相对于纯碱主动去库阶段60%-70%的低开工水平已有较大提升，进一步看，在高利润的持续刺激下，即将到来的集中检修期对产量的影响预估也将有所下滑。