央行实现净回笼1300亿元 国债期货全天窄幅波动-第2页

之后随着疫情影响得到控制、宏观经济数据持续改善、货币政策边际收紧，十年国债收益率于5月后快速反弹，并于2020年7月17日击穿1年期MLF利率2.95%，此后货币政策维持偏紧，MLF和十年国债到期收益率利率继续扩大。

总体而言，MLF利率对国债利率具有方向性的引导作用，但MLF利率可能是国债利率的上限、下限乃至是中枢，需要结合货币政策取向和流动性水平。一般而言货币偏紧阶段MLF利率是十年国债到期收益率底部，并且利差逐步扩大；货币偏松阶段MLF利率是十年国债到期收益率顶部，利差偏离相对有限；货币稳健中性时国债收益率在MLF利率附近波动。

短期来看，货币政策维持中性或偏松的概率更大，预计十年国债到期收益率将逐步向MLF利率靠近。从政策取向上看，政策不急转弯、保持连续稳定的要求预示货币环境在未来一段时间内收紧的概率低于维持中性或偏松的概率。从操作上看，近期央行对流动性的呵护态度较为明显，在短端流动性相对充裕的状态下，央行仍然在年末最后一周维持小额的流动性补充，其信号意义比较强。

春节前流动性维持稳定的时间往往较长，狭义流动性大概率不需担忧，而且在当前信用风险尚未完全消散的情况下，货币端出现收紧的可能性非常小。货币政策大概率维持中性或偏松，MLF利率作为十年国债定价锚的作用将逐步凸显，十年国债将逐步向MLF利率靠拢，短期可能触及3.0%关口。

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