国债期货全线收涨 央行今日零投放回笼-第2页

经济延续回暖势头

11月，随着外部不确定性的减弱，债券走势将重回国内基本面。从高频数据来看，终端需求好坏参半，当前经济修复步伐虽有放缓，但整体延续回暖态势。10月31日，国家统计局公布了10月PMI数据，其中制造业PMI数据录得51.4%，环比回落0.1个百分点。从分项指标看，生产指数小幅回落，新订单指数持平前值，出口、进口、购进价格、出厂价格回升，就业和产成品库存回落，表明制造业产需继续改善，需求带动价格回升的特点明显。10月非制造业PMI数据为56.2%，环比回升0.3个百分点。在国庆和中秋双节带动下，长假期间居民出行意愿较强，带动消费需求加快释放，服务业和生产活动快速回暖。另外，建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数均出现回升，表明随着新签合同量增长，企业用工增加，基础设施建设活动有所加快，10月生产和投资数据有望延续改善。

在国内经济延续稳定恢复背景下，货币政策进一步放松的必要性降低。结合央行行长在金融街论坛年会讲话中“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”“保持货币供应与反映潜在产出的国内生产总值名义增速基本匹配”“把握好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动”等表述，我们认为，年内货币政策很难转松，PPI同比维持低位情况下，宏观流动性收紧可能性也不大，货币政策基调大概率将维持中性。在此背景下，债券收益率仍然面临上行压力。

后市来看，海外市场的不确定性影响将减弱，债市将逐渐回归基本面。同时资金面将边际改善，短端资产配置需求可能增加，有利于同业存单利率的下行。此前同业存单利率对长债利率的制约作用将减弱。但在国内经济改善背景下，货币政策维持中性基调，基本面回暖带来的利率上行压力仍存。短期继续博弈反弹胜率不大，建议择机做陡国债收益率曲线。

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