国债期货整体表现疲弱 后市还有望脱离下跌通道

今日央行公开市场操作较为保守，银行间国债现券利率小幅上行，导致国债期货收跌。

7月经济修复情况较弱，物价扣除食品后有通缩风险，消费及工业增加值均不及预期，只有投资数据相对较好，增加了货币政策维持宽松的必要性。在疫情常态化防控下，在大量专项债待发行的近几个月，低利率不会很快退出，国内利率并没有大幅上涨的基础。

近期期债重心缓慢抬升，一方面是由于近期公布的经济数据低于预期，另一方面，市场也感受到了央行传达出来的阵阵暖意，短期内期债或偏强振荡。从技术面看，经过多日在底部的纠结，国债期货近日总算突破了20日均线，5日均线已经顺利上穿20日线，以时间换空间，期债或将脱离下跌通道。另外，投资者需要关注近期主力合约的切换。

从近期公布的数据来看，整体低于预期。金融方面，7月新增人民币贷款9927亿元，新增社融1.69万亿元，社融同比增速为12.9%，信贷及社融增速不及预期。在监管压力下，票据融资走低，且信托贷款等“表外融资”维持收窄。一方面是由于季节性预期，往年来看，7月、8月数据普遍较低。另一方面，随着疫情的缓解，托底政策逐步退出，货币信贷环境从上半年异常宽松的状态转入相对中性。

经济方面，受需求端疲软的限制，7月工业增加值同比增长4.8%，仅是持平于上月。1—7月国内固定资产投资增速为-1.6%，回升1.5%，疫情和洪涝灾害对投资的影响趋于弱化，整体投资增速继续回升，但后期仍需关注疫情防控走势与政策刺激力度。分行业来看，房地产投资依旧领跑，累计同比增速从6月的1.9%回升至3.4%。一季度新开工面积和施工面积增速明显回升，房地产销售累计同比增速继续回升至-2.1%，7月当月同比达到9.5%，但是考虑到8月开始收紧房地产融资政策，为三季度后房地产投资的增速埋下隐患。

流动性方面，央行态度有所转暖。上周有100亿元7天期逆回购到期，央行则进行了 5000亿元7天期逆回购操作，以对冲缴税和政府债券发行缴款的影响，上周全口径流动性合计净投放4900亿元。本周有高达9000亿元流动性到期，其中包括4000亿元MLF和5000亿元7天期逆回购，央行不仅提前发布公告表示将一次性对冲操作，当日还超额续作7000亿元MLF，超出市场预期。从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为2.16%，R007加权平均利率为2.38%，R014加权平均利率为2.47%，R1M加权平均利率为2.69%。

不过央行担忧过分宽松的货币政策后遗症较多，明确不会零利率和负利率，今年剩余时间内预计货币政策宽松基调不会改变，但力度和节奏将会适时进行调整。近期央行公开市场操作也显示，央行维持资金面稳定的意图较为明确。仍维持后续10年期国债收益率大概率保持区间震荡的观点不变，波动区间为2.7%-3.1%。目前10年期国债收益率为2.95%多，距离上限较近，但波动方向仍不够明确。

技术面上看，2年期、5年期、10年期国债期货主力有转跌势头，加权合约持仓量不够明显，方向不够明确。

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