股债跷跷板效应继续显现 国债期货上行空间有限-第2页

因此总体看来，国内在后疫情时代经济修复仍然凸显韧性，经济恢复远好于欧美国家，而随着后续电影业、旅游业重新发力，服务业PMI还有较大上升空间;在工业端，上半年以来新增专项债发行持续助力基础建设投资，而6月以来1万亿特别国债的发行也将为“两新一重”提供资金，基建投资修复前景依然乐观，因此市场对后续经济增长的信心或进一步上升，而各地或继续出台如消费补贴等消费提振政策来刺激消费增长，宏观基本面保持上行态势，因而国债期货避险属性或被进一步弱化，价格难以受到基本面支撑。

二、央行短期偏“鹰”，市场流动性收敛

国内经济的修复态势不仅令国债避险属性被削弱，而且上半年为对冲疫情影响所进行的宽货币和宽信用政策力度也存在继续减弱的基础。仅从宽信用来看，上半年新增人民币贷款共约12万亿，同比增长25%，之前央行相关人士表示全年将实现新增人民币贷款20万亿，当前已经完成60%的信贷投放，而在后续经济保持修复的预期下，央行操作或继续保持克制。具体来看，央行从上周开始向市场释放流动性，实现一周四次逆回购操作，共释放3300亿元;此外在7月15日，开展了4000亿元MLF操作，其表态是对本月两次MLF到期和一次TMLF到期的续作，然而显著低于到期规模。

市场流动性方面，银行间拆借利率多数保持相对高位，隔夜shibor报1.95%，较上个交易日虽有所调降，但远端shibor仍多数上行。就本周而言，公开市场共有3300亿逆回购到期，和4977亿元MLF和TMLF到期，因此短期内市场资金面可能延续偏紧。另外，无论是MLF续作还是逆回购操作，其中标利率都没有降低，因此就货币政策传导机制来看，本月LPR利率继续按兵不动，连续三个月维持不变。

在当前外部环境面临较大不确定性，内部经济增长仍有压力的局面下，虽然此宽松的货币政策不会退出，但经济边际改善的情况将加速央行回归常态化货币政策操作，国债利率端大幅下行的可能性不大，且短期内流动性的收敛和股债跷跷板效应可能仍令国债期货价格承压。

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