沪铜期货价格是否已触底？-第6页

长期的牛市看多情绪和高预期的落空是2008年铜价出现68%跌幅的重要原因，而这些因素在当前的铜市并不存在。在2009-2010年那一轮经济刺激效果逐渐消退后，中国铜需求增速逐渐降速，与之相应的是LME铜价也走入了长期的下行轨道。即使没有爆发COVID-19，铜价也已经处于历史的低位了，继续下降的空间和2008年难以相提并论。

如前文所述，由于宏观经济情况是后续铜价的走势。我们尝试对于未来全球经济增长进行了几种假设，来判断铜价可能所处的空间。假设中由于中国和海外本身在铜产业链和疫情控制阶段的差异，我们将它们分开讨论。

假设1:在美国和欧元区经济零增长，中国经济增长5%等系列假设下，全球经济增长率下降为2%(正常预期为3%左右)的时候，预计铜价将位于4500-4800美元/吨左右，这个预期已经被市场price in了。

假设2:美国和欧元区增长-1%，中国经济增长4%，全球经济增长率下降为1%左右，预计铜价将位于4100-4500美元/吨左右。

假设3:美国和欧元区经济增长-2%，中国经济增长3%的假设下，全球经济增长率在0附近，这个增长率和2008年全球GDP增长保持一致。考虑到之前所提到的预期差问题，铜价将有可能落到3700-4100美元/吨左右，跌幅将小于2008年。

从当下的全球的疫情和经济运行的情况考虑，尚不会出现比2008年更严重的经济衰退，一方面是由于全球的信用链条并未断裂，并未出现如雷曼兄弟之类的全球大投行倒闭引发的连锁反应；另一方面是全球的央行采取了比2008年更迅速和积极的政策，美联储已经直接将利率降低至零利率区间，并将推出万亿规模以上的刺激计划。所以，并没有做出全球经济负增长的假设，但是不可忽略的是这种情况依然存在可能性，毕竟疫情的发展难以预测。但是可以确定的是，短期宏观的经济走向可以观测，四月份全球一季度经济数据出炉后，可以就疫情对于经济发展的阻滞进行更进一步的判断。

总结来看，不论从供需平衡的角度还是成本支撑的角度分析，当前的铜价属于超跌的情况，是短期资本市场恐慌情绪的产物。不过，通过对比往年危机时铜价的走势，当前的铜价可能尚未触底。相较于2008年铜价从牛市高位急速下跌，当前的铜价的跌幅应该相对较收敛，我们基于对于全球经济增长的不同假设，对铜价的下跌空间做了预期。四月份全球一季度的经济数据出炉后，将是验证逻辑，并判断铜价能否迎来拐点的关键点。

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