螺纹钢长期驱动因素及复盘行情逻辑-第3页

(4)2018年行情回顾

2018年供给侧改革延续推进，继续化解表内炼钢产能3000万吨，提前完成“十三五”时期化解过剩产能目标，严防已化解产能复产，“蓝天保卫战”、环保督查、专项大检查等项目持续开展，环保限产抑制产量释放，下游需求保持较高水平，钢价整体呈宽幅震荡格局。从RB1901合约来看，价格先扬后抑，有一波比较顺畅的上涨行情和一波顺畅的下跌行情。第一波：RB1901从2018年3月23日最低3109元/吨，上涨至2018年8月22日最高的4418元/吨，涨幅为42%。一季度受需求延后启动及中美贸易摩擦升级影响，RB1901最低跌至高炉成本线。但3月底随着终端需求的超预期启动，地产新开工、基建投资、制造业投资同比增速不断回升，而供应端非采暖季环保限产导致粗钢产量增速下行，螺纹钢库存加速下行带动盘面大幅上涨。第二波：RB1901从2018年8月22日最高4418元/吨，下跌至2018年11月26日最低的3503元/吨，跌幅为20.7%。非采暖季限产不及预期，粗钢产量同比增速触底反弹，螺纹钢产量环比不断上升，制造业需求在中美贸易摩擦背景下转弱，宏观悲观预期再次升温，盘面大幅走低。

(5)2019年行情回顾

2019年，钢铁行业经过三年去产能后，供给侧改革带来的政策红利逐步消退，但下游需求保持韧性，钢价整体呈宽幅震荡格局。从RB2001合约来看，有两波比较顺畅的上涨行情，一波顺畅的下跌行情。第一波：RB2001从2019年3月29日最低3221元/吨，上涨至2019年7月1日最高的3843元/吨，涨幅为19.3%。主要原因是：螺纹钢呈供需两旺的格局，螺纹钢整体呈去库状态，铁矿石大涨带动螺纹钢成本抬升，从而带动螺纹钢价格大幅上行。2019年铁矿石供给端黑天鹅频出，先是巴西矿难，后有澳洲飓风、巴西暴雨，62%铁矿石普式指数从4月初的87.9美元/吨上涨至至7月初的121.2美元/吨，螺纹钢现货成本从4月初的3376元/吨上涨至至7月初的3854元/吨。钢厂利润大幅压缩，螺纹钢税后利润从4月初的481元/吨下降至7月初的190元/吨，螺纹钢利润压缩一定程度上抑制产量的释放，但粗钢同比增速仍然处于较高水平。而需求端保持韧性，3-7月地产新开工增速基本保持在10%左右的增速，较高的表观需求带动螺纹钢库存不断去化。第二波：随着铁矿石供给的逐步恢复，特别是七月底在房住不炒的政策基调下，长周期钢材需求拐点的确认，叠加淡季到来，终端需求转弱进入累库周期，铁矿石大幅下挫，成本坍塌带动钢材价格快速下行，螺纹钢价格高位回落15.4%。第三波：RB2001从2019年10月18日最低的3258元/吨上涨至2020年1月15日的3990元/吨，涨幅22.5%。本轮上涨的主因是贸易战缓，宏观悲观预期有所修复，同时金九银十需求如期来临，地产需求保持韧性，钢材库存再次进入下行通道。另外，从成本支撑角度看，每次价格跌破长流程成本线，均可能是超跌的信号。由于废钢价格坚挺，短流程炼钢成本高于长流程，当价格低于长流程成本线意味着短流程钢厂全面亏损，短流程产量的快速调节限制价格继续下行。