美联储祭出刺激举措 “新QE”能否再次提振铜价？-第3页

QE1背景下铜价的走势

在QE1政策公布后的首个交易日铜价表现不俗，录得2.95%的涨幅；到了公布1个月后，短期刺激效果的提振效应消散，铜价回落6.21%。而在公布6个月后，货币政策的实质效应开始影响铜市基本面，投资者信心高涨，对比公布时，铜价上涨了75.39%，增长非常明显。

从价差结构上也可以反应市场的观点。在2008年年初，危机尚未完全爆发时，铜市尚维持正向的Contango结构。到了2008年年中，次贷危机大规模爆发，铜价转向明显的Backwardation。其后，虽然价差结构有所反复，但是总体上一直维持Backwardation。直至2009年年中，在QE政策刺激下，铜价开始转向到Congtango结构，此时市场秩序恢复正常，铜价逐渐开启上行周期。

从上文的美国经济数据看，2009年年中美国还处于通缩状态，失业率也高居不下，是什么原因导致了铜价在2009年的上涨呢？铜产业链的角度进行相应的分析。

QE1背景下的铜市基本面

从供应端的角度来说，2009年的精铜产量是前后十年的相对低点，全年的增速只有0.69%；2010年精铜供应增速有所回升至3.6%，仍然不高。整体QE1期间，精铜产量的年复合增长率为2.1%。有限的供应对铜价的上涨提供了基础。

从需求端角度，在2002年前，美国是世界上最大的用铜大国。自20世纪70年代后半开始，美国的用铜增长驱动了世界用铜量的快速增长。1975年-2000年间，全球年用铜量自818万吨增长至1124万吨，同期美国用铜量由139万吨增长至302万吨。也就是说在这个期间全球增长的306万吨年用铜量中，有163万吨是美国贡献的，贡献度超过一半。但是这个情况在2000年后发生了变化。一方面，美国的经济发展转向了以第三产业发展为重心，制造业用铜量反而逐年出现了萎缩。到2018年，美国用铜减少到180万吨，距离其峰值缩减了41%。另一方面，中国经济开始腾飞，迅速发展的制造业拉动了旺盛的用铜需求。2000-2018年，中国的用铜量增长了1056万吨，而全球增长了858万吨，扣除美国消费的减量之后，二者大抵相当。可以说，2000年之后的全球铜消费增长，主要是由中国贡献的。