疫情影响供需平衡状况 全年铜价运行中枢已下移

摘要

在较为悲观的情景假设下，疫情通过改变全球今年的精炼铜需求，部分改变了今年甚至明年的供需平衡状况。我们认为全年铜价运行中枢已经下移，但目前铜价跌幅已经处于历史较大位置，价格此前的下跌price in了需求端的悲观预期，甚至一些危机的预期，基本面向下的驱动其实不强。接下来供应端大概率继续为价格带来支撑，而反弹的时机和斜率将取决于疫情的进展和消费的恢复。

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供应端抑制铜价跌幅

1.原料市场仍是一个紧平衡的市场

2019年全球铜精矿产量负增长，从海外前十大矿山企业的产量来看，不少矿企的产量都出现了下降，这也导致了整个铜精矿产量的收缩。根据现有铜矿新建和扩产项目计算，2020年铜精矿产量将出现恢复性增长，理论上增量或可以达到40万吨，但是实际增量预计会低于这个水平，主要考虑到铜矿干扰率近年来因为民粹主义的上升、品位的下滑等因素可能处于相对高位水平，这会影响铜矿实际增量。但即便如此，铜精矿市场在面对中国日益增长的原料需求，在2020年仍将是一个紧平衡的市场。另外，综合海外机构的测算，铜矿90分位现金成本大约分布在5400-5600美元/吨，这也意味着目前铜价距离矿山90分位成本不远，这也给铜价提供了支撑。而想要从IRR上激活更大型项目的建设，则需要一个更高的铜价。

2.国内外冶炼环节有一定题材

海外精炼铜冶炼环节在2019年也出现了减量，主要来自非洲、南美洲。2020年从产能上看有一定增量，但都具有一定不确定性，2020年海外实际产量预计于2019年持平或略增。国内精炼铜冶炼最近受到多方面因素的影响，包括运输不畅、硫酸胀库、利润微薄等。不少冶炼企业已经做出了检修、减产等应对措施。目前情况在开始改善，但即便如此，一季度的产量也低于此前预期。那么如果后面三个季度要补回一季度的确实，有可能面临原料的约束。