粕类需求回暖大趋势不变 豆粕价格具备上涨空间-第4页

压榨利润主要取决于三个变量：CBOT大豆走势，美国及南美CNF升贴水报价，人民币汇率。其中人民币汇率变化我们此处不做过多阐述，更多和宏观经济走势相关；CBOT走势是三者中最重要变量。前文已经阐明，短期预计CBOT大豆难以大幅上行。目前南美天气及大豆生长情况总体良好，丰产可期，每年3月至9月是南美集中出口时间。中国目前还未从非洲猪瘟疫情中完全恢复过来，叠加新冠肺炎疫情，市场对中国2020年进口大豆需求存在疑虑。但随着市场将注意力逐渐转向美豆新作，20/21年度美豆播种面积、天气及大豆生长情况可能引起市场炒作。桑托斯港巴西3月船期升贴水报价目前在150美分/蒲左右水平，处于历史同期较高水平，主要因巴西旧作大豆库存紧张，而新作收获进度又落后去年同期。只要南美丰产，未来三个月升贴水报价预计平稳运行甚至有所下跌。

豆粕和CBOT大豆走势高度正相关，在于榨利良好à国内增加买船，进口大豆增加à豆粕供给增加，价格下跌à榨利转差à国内减少买船，进口大豆下降à豆粕供给减少，价格上涨的传导机制已经十分成熟和顺畅。由于油脂良好走势，目前盘面榨利仍处于较好水平，随着南美豆上市，我国大豆进口和供给短期内充裕。

畜禽存栏方面，生猪养殖利润仍在超高水平，生猪存栏将稳步恢复。非洲猪瘟疫情导致的存栏下降，刺激猪价大幅上涨，养殖利润转好促使农户采取“商转母”方式快速提高产能。由于2019年8-10月猪价快速上涨，“商转母”也正是在此时间段内集中出现。假设三元母猪经过2个月后成为妊娠母猪，3个月后分娩产仔，1个月后仔猪出栏，因此8-10月“商转母”后的仔猪将在2020年2-4月出栏，对应肉猪将在2020年7-9月出栏。随着体重增加，肉料比快速增加，肥猪对饲料需求猛增可能在3-5月就能陆续体现。2020年2月5日中央一号文件发布，其中在保障重要农产品有效供给和促进农民持续增收部分中，文件着重强调：加快恢复生猪生产。生猪稳产保供是当前经济工作的一件大事，要采取综合性措施，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。中央一号文件确保了2020年国家政策对生猪养殖产业的大力支持，生猪产能及存栏恢复指日可待。