粕类需求回暖大趋势不变 豆粕价格具备上涨空间

市场分析及交易建议：

CBOT下跌空间有限，但短期或难以大幅上行。目前南美天气及大豆生长情况良好，丰产可期，每年3月至9月是南美集中出口时间。中国目前还未从非洲猪瘟疫情中完全恢复过来，叠加新冠肺炎疫情，市场对中国2020年进口大豆需求存在疑虑。

国内市场，短期多地延迟复工、限制人员及车辆出入导致的物流受阻，加剧了豆粕供给不足程度，油厂豆粕库存处于极低水平。春节前，由于存栏尚未恢复且豆粕价格相对低迷，饲料厂及养殖户普遍备货意愿不足。开机率偏低+物流不畅+下游库存较低三者共同影响下，现货价格表现坚挺，期价低开高走。我们预计下游补库需求带动的期现价格偏强走势可能持续至2月底。

未来豆粕长期走势仍然取决于CBOT美豆走势和国内存栏恢复情况。随着南美产量逐渐明朗，市场将逐渐把注意力转向20/21年度美国新作播种面积、天气及大豆生长情况。2月21-22日USDA农业展望论坛将首次给出2020/21年度美豆平衡表预估，3月31日USDA将公布种植意向报告。紧接着从4月底大豆开始播种，天气、大豆生长情况及单产预估就将成为影响CBOT最重要因素。如果在新作美豆播种前CBOT价格始终处于低位，那么新作美豆播种面积将受到很大抑制。一旦播种面积恢复程度小，那么当美豆进入6-8月份关键生长期时，价格对天气会异常敏感，很容易形成单产炒作。另一方面，我们预计国内饲料需求可能从二季度开始逐渐复苏，如果下游需求的爆发期和美豆天气炒作期相遇，豆粕市场可能面临小供应大需求的供需环境，那么未来豆粕价格将具备相当大的上涨空间。